美联储将自己置于岩石和困难的境地之间

美联储需要收紧货币政策的证据继续积累。

首先，通货膨胀率继续走高，而且可能会在那里停留更长时间。在过去的12个月里，消费者价格指数上升了6.2%，是30年来的最快速度。此外，通货膨胀的上升压力正在扩大，并蔓延到不太可能被证明是短暂的领域，如公寓和房屋租赁成本。这不再是少数异常值引发通货膨胀的情况了。

第二，劳动力市场正在收紧，工资上涨正在加速。平民失业率已降至4.6%，周五发布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）报告显示，未填补的职位数量仍在1000万以上，”辞职率”（从当前雇主辞职到其他地方找工作的工人数量）达到了创纪录水平。

这些衡量劳动力市场紧张程度的标准得到了最近工资发展的支持。在过去的四个季度里，私人工人的工资和薪金的就业成本指数上升了4.6%，是1980年代以来最快的速度。

第三，消费价格的持续上涨导致通胀预期攀升。纽约联储的消费者预期调查发现，三年期通胀预期中值已经从一年前的2.7%攀升至4.2%。

市场措施也显示出明显的增长，国债的10年盈亏平衡率，或投资者预期的证券寿命内的平均通货膨胀率，现在是2.7%，高于一年前的1.7%。

那么，为什么美联储没有加快行动呢？在我看来，有四个原因。首先，央行官员仍然认为最近的通胀压力主要是由供应链中断和经济重新开放带来的摩擦造成的，因此，大部分是过渡性的。

这可能是真的，但也可能被证明是不相关的。如果较高的通货膨胀进入工资，并将通货膨胀预期推高，即使在过渡性因素消散后，你可能仍然有一个通货膨胀问题。

第二，美联储官员不认为经济已经达到了与他们2%的平均通胀目标相一致的最大就业水平。

特别是，决策者注意到，壮年工人的参与率在大流行期间急剧下降，目前比上一次商业扩张期间的峰值低一个多百分点。随着就业率的上升和劳动力市场的收紧，美联储官员预计参与率将上升，促进劳动力的供应。

也许吧。但指望参与率迅速上升，以缓解劳动力供应的限制，似乎是相当危险的。这是因为参与率通常对较高的就业率反应缓慢而不是迅速。

从2015年到2019年，用了四年时间，壮年工人的劳动力参与率才上升了两个百分点。当经济快速扩张时，劳动力市场可能会变得非常紧张，然后参与率才会做出反应并大幅移动。因为上一次扩张期间的增长速度并不快，所以有更多的时间让参与率移动以增加劳动力的供应。

第三，美联储官员仍然认为通货膨胀的预期是很稳固的。

一些衡量通胀预期的标准是有根有据的，有些则不是。对于那些有的，有理由对其重要性持怀疑态度。

五年期TIPS盈亏平衡利率没有太大的变化，这说明近期的通胀前景并不乐观。它只意味着市场参与者预计美联储最终会完成其工作，并将通胀率推回2%。

同样，通胀预期的普通指数可能不是一个好的指南。它的历史只能追溯到1999年，而且它从未有太大的变动。这个指数是一个及时了解通胀预期的好指数吗？或者它是一个滞后的指标？陪审团已经出来了。

第四，美联储官员认为，在开始加息之前，需要完成缩减资产购买的工作。按照目前的缩减路径，这意味着在6月之前不可能收紧货币政策。

虽然同时购买资产和提高短期利率是没有意义的，但美联储对这个问题负有责任，因为它推迟了缩减计划的开始。这也是一个他们可以通过加速缩减来解决的问题。

在我看来，美联储正处于一石二鸟的境地。一方面，不断积累的证据表明，美联储在取消货币政策宽松方面已经落后于曲线。另一方面，美联储已将自己锁定在一个制度中，即在6月完成缩减资产购买后才会提高短期利率。

最好的出路是什么？希望并祈祷通胀消退和劳动力市场松动？还是美联储官员加速缩表，以便他们能够更早开始收紧货币政策？

这两种选择都没有吸引力。如果等待，经济可能明显过热，需要美联储踩下刹车，催生早期衰退。

相反，如果美联储加速缩减资产购买，那么美联储官员在过去一年中一直试图避免的 “缩减脾气 “将不可避免地发生。加快缩减不仅是对重大政策错误的默认，而且市场对紧缩时间的预期也会被提前，其幅度也可能大幅增加。而且，美联储将不得不从其使就业机会更具包容性的目标中退缩。

这是一个霍布森的选择。最有可能的是，它将通过美联储坐视不管，并希望在通货膨胀、劳动力市场供应和通货膨胀预期方面有更好的消息来解决。但正如我的老上司蒂姆-盖特纳（Tim Geithner）经常喜欢说的那样，”希望不是一种策略”。这本身就有问题。

彭博社意见