世界上最孤独的经济学家是一个通货膨胀的异类

在资本市场上，一些最大的胜利来自于反其道而行之。

但是，正如瑞银集团经济和战略研究全球主管Arend Kapteyn所知道的那样，一个人在外面可能会很孤独。

上周的美国通胀数据显示，消费者价格以30年来的最快速度上涨，这给全球市场带来了冲击波。

但卡普特恩坚持他的团队的预测，即美国核心通胀率将从10月份的3.6%下降到2022年底的1.6%，而美联储在2023年底之前不需要提升利率。

这一通胀预测比美联储的预测中值低70个基点，而且Kapteyn承认它在12月可能会显得更加离谱，届时另一个大的通胀数据将把预测值推得更高。

“我们处于过渡性通胀说法的极端角落–而且我们越来越孤独，”卡普特恩周一上午在瑞银澳大利亚会议上说。

有两个因素解释了瑞银的观点。

首先，该银行认为工资跳涨增加通胀的前景是一个红鲱鱼。虽然预测工资会上升，但卡普特恩的分析说，这些增长根本不会像大多数观察家认为的那样影响通货膨胀–瑞银的分析说，工资每上升100个基点，通货膨胀就会上升4个基点。

与全球供应链瓶颈对通货膨胀的影响相比，这显得微不足道。

例如，Kapteyn说，二手车价格飙升，在过去12个月里对美国的通货膨胀产生了如此大的影响，可能会在明年造成160个基点的通货紧缩。

这些瓶颈是让瑞银与共识产生如此大的分歧的另一个因素，Kapteyn承认，这些迹象可能会持续到2022年，这让瑞银与许多客户在通胀问题上产生了分歧。

明确地说，瑞银并不指望这些供应链问题会突然解决；其2022年底的通胀预测已经建立了瓶颈，使通胀率高达明年3月。但这是该银行与市场其他机构的不同之处。

“你需要做出的判断，不仅仅是在美国，而是在全球，不仅仅是瓶颈何时结束，而是这些瓶颈的价格影响何时开始消散–这将远远早于瓶颈的消除，”Kapteyn说。

接下来的问题是，价格如何变化？以二手车为例：它们是停止上涨、下降还是以较慢的速度上涨？

“我们做出的判断是，它们只是停止上涨，走到了一边，”卡普特恩谈到与瓶颈有关的价格时说。

他承认，鉴于好的价格是出了名的难以模拟，很难对此有很高的信念。显然，他担心瑞银大大低估了这些瓶颈可能被证明是多么的顽固。

但他对市场上的最终利率定价感到一些安慰。市场对2024年和2025年的利率预测–期货充其量是指示性的，2024年12月的利率为1.79%，2025年12月为1.95%–与瑞银集团的预期相差不远，尽管它认为美联储在2023年底之前不会提高利率。

“所以，如果你真的认为我们在通货膨胀上是错误的–大多数人都这么认为–那么市场定价就是完全错误的，”卡普特恩说。

“我认为，如果你真正相信我们正在向更高的通胀率进行结构性转变，那么每一个中央银行都将不得不进入收缩区，而我们几乎没有定价。”

Kapteyn还认为，那些预测2022年利率上升的人仍然需要在瓶颈发生的情况之外勾选一个大框。

他说，美联储仍然关注就业问题，虽然美国劳动力市场有一系列因素在起作用–包括伟大的辞职趋势–但瑞银估计仍有约500万人自大流行以来没有重新加入劳动力队伍。

Kapteyn说，如果通胀如瑞银所预期的那样开始减速，那么在如此多的工作岗位仍未填补的情况下加息将是一个很大的呼吁。