为什么银行加息可能使RBA靠边站

金融市场可能没有足够重视这样一个事实，即澳大利亚银行单方面提高抵押贷款利率对澳大利亚储备银行决定何时开始提高隔夜现金利率以及提高多少都有巨大影响。

银行正在逐步提高借贷成本，这其中有一系列值得理解的原因。首先，这些利率被RBA的一系列廉价货币政策人为地压制。两个特别有力的举措是定期融资机制，根据该机制，RBA以每年0.1%-0.25%的成本向银行贷款1880亿元，以及现在有争议的收益率曲线目标，即RBA购买2-3年的债券，将其收益率固定在0.1%左右。

这两项政策现在都已到期，这意味着银行要想借到两年至三年的钱来贷款给家庭和企业，必须付出更多的代价。这就是为什么他们正在提高他们的两年期固定利率。他们可能会继续这样做，直到大多数住宅物业借款人再次使用浮动利率（而不是固定利率）产品。事实上，我们已经看到银行将浮动利率降至2%，同时将固定利率从2%以下提高到2.5%或以上。

RBA向银行贷款1880亿元，加上联邦和州政府的大规模财政刺激措施带来的存款流入量激增，这意味着银行不必像历史上那样大量利用批发债券市场。随着澳洲央行的资金将在未来几年内得到偿还，存款流入量可能会减少，银行的资金需求正在正常化。

例如，Westpac在本周宣布，它预计在本财政年度发行300亿至400亿元的批发债务，实际结果可能是在这个范围的上限。Westpac的财务主管Jo Dawson（又称信贷女王）没有浪费时间，几天前在美国市场上通过史无前例的五次同时发行债券筹集了55亿元（74亿元）。(我们参与了其中的三次发行）。

在银行的报告季之后，我们更新了他们在2022年日历年需要发行多少批发债务的模型，目前约为1500亿元。这比COVID-19危机前10年的平均运行速度略高。一个摇摆因素将是存款流入：如果他们放缓，这个数字将攀升。

随着投资者认识到这一点，他们一直在使银行的融资成本正常化。在澳大利亚，筹集五年期高级债务的成本已经从银行票据互换利率的约30个基点上升到今天的60个基点。一个新的五年期的主要银行优先交易可能需要支付大约70-75个基点。

由于银行的净息差受到压力，他们将以更高的借款利率和/或更低的存款回报率的形式将这些成本转嫁给客户。任何未来的金融市场冲击都会推高这些资金成本，这只会提高银行系统单边加息的可能性。自全球金融危机以来，我们已经一次又一次地看到这种情况。

当RBA校准其现金利率设置时，它是针对实际借款利率的。如果银行在澳洲央行的任何行动之外提高借款利率，马丁广场将在自己的决策中明确考虑到这一点。因此，本专栏同意Chanticleer的主张，即即使在通胀、工资和更普遍的增长出现上行惊喜的情况下，银行系统也可以很容易地让RBA靠边站一段时间。

联邦和州政府能在多大程度上合作，加快技术移民，以缓解某些行业（如零售业、餐馆、咖啡馆和农业）日益严重的劳动力短缺问题，这将导致消费者成本上升。

在10月份的失业数据中，我们看到寻找工作的人数出现了令人鼓舞的激增–正如参与率所代表的那样–这将失业率从4.6%推高到5.2%。随着我们的边界迅速重新开放，很有可能出现大量接种疫苗的技术移民，这将帮助澳大利亚避免美国出现的明显的工资价格螺旋，这些螺旋正在助长巨大的消费者价格通货膨胀。

在本周，美国的核心通货膨胀率超过4%，这是美联储目标的两倍，是我们这里正在经历的基本通货膨胀率的两倍。在过去的六个月里，美国的工资增长也一直以5-6%的年化速度运行，是我国工资增长速度的两倍以上。这就是为什么RBA一直不厌其烦地强调，澳大利亚的通胀经历与美国的情况非常不同。

尽管如此，还是有一些共同点，包括能源价格的上涨和19世纪经济危机带来的连锁反应，它造成了供应短缺，推高了许多物品的成本，包括建筑材料和二手车。在美国，随着年轻人返回城市工作，租金正在飙升。而推动工资上涨的劳动力短缺正在对餐馆、娱乐服务、家庭服务和日间护理的成本产生第二轮影响。

在此，我们同意Terry McCrann的论点，即美联储对2%的核心通胀目标的承诺与它的实际行动之间存在着惊人的认知偏差。美联储认为其中性现金利率约为2.5%。这是一个对经济既无扩张性也无收缩性的现金利率水平。然而，由于失业率只有4.6%，核心通胀率是美联储目标的两倍，美国的现金利率只有0.1%。

这影响了以10年期美国国债收益率为代表的美联储现金利率的长期估计，该收益率仅为1.

投资者面临的风险是，这些长期利率继续攀升至更正常的水平，这将需要大幅上调用于定价所有资产类别的长期贴现率，包括上市股票、私募股权、商业地产和基础设施。考虑到澳大利亚和美国的长期利率以及澳大利亚和美国的股票之间的高度相关性，通货膨胀率低得多的澳大利亚经济完全有可能被卷入这场交火中。

由于一些奇怪的原因，全球股票市场目前似乎完全忽视了这些下行风险。也许，正如McCrann所言，股票投资者认为美联储会一直保释他们。和2018年一样，当美联储最终要提高现金利率时，他们可能会有不同的感受。

随着我们的银行开始正常化借款利率，房价增长也应该降温。至关重要的是，只要工资增长和通货膨胀保持低迷，这将为RBA争取到袖手旁观的时间。后者反过来又取决于国家吸引最好和最聪明的人才来帮助解决我们不断增长的劳动力短缺的能力。