为什么杰罗姆-鲍威尔绝对喜欢最新的美国就业报告

10月份的美国就业报告几乎在所有方面都很强劲–在经历了几个月的预测失误和对空缺职位的手忙脚乱之后，这是对劳动力市场急需的信心提振。

这也支持了美联储主席杰罗姆-鲍威尔本周早些时候的一些值得注意的评论，当时他被问及如何定义 “最大就业”。

当然，这个词是央行新的加息政策框架的基础之一。

鲍威尔在新闻发布会上说，劳动力市场 “显然没有 “达到美联储认为符合充分就业的水平。这几乎可以肯定仍然是事实，即使在最新数据显示上个月非农就业人数增加了53.1万，并且在前两个月被修正为增加了23.5万，导致失业率下降到4.6%。

就背景而言，这比2016年12月的利率要低，当时决策者开始了两年的紧缩政策。

不过，交易员和经济学家早就明白，美联储这次有不同的看法。

在上个周期的经验教训中。产生通货膨胀的失业率似乎远远低于以前的估计。有一段时间，美联储官员强调，大流行前的就业与人口比率是经济何时达到最大就业的潜在指标。

本周，鲍威尔用了一点修辞手法，似乎改变了这种框架。

“复苏之初的诱惑是看着2020年2月的数据说，’好吧，这就是目标，因为这是我们知道的’–我们知道在低通胀的背景下，这是可以实现的，”他说。

“当我们试图思考最大的就业会是什么时，这里有很多谦逊的空间。…我们现在有一个完全不同的情况，我们有高通胀，我们必须平衡这与就业市场上发生的事情。”

说做某件事很诱人，是解释为什么会被误导的一个典型设置。在这种情况下，鲍威尔似乎在反驳这样的观点：在美联储加息之前，任何指标都必须达到一个特定的大流行前水平。

央行新框架背后的想法是，美国经济可以容忍更热的就业市场，而不会出现通货膨胀的急剧增加。现在，鲍威尔承认，”我们现在的通胀水平与价格稳定完全不一致”。

这降低了达到最大就业的门槛–在债券交易员思考美联储何时可能开始加息时，这是一个关键的转变。

考虑一下25至54岁成年人的黄金年龄段就业与人口比例。而一些官员之前是将劳动力作为一个整体来看的，鲍威尔承认有 “大量的退休人员”，与上一个周期相比，人们 “只是没有以预期的速度退休。因此，也许这只是对这一点的追赶”。

10月份，黄金年龄段的EPOP从前两个月的78%跃升至78.3%。如果这种增长逐月平均下去，该比率将在6月超过2020年1月的高点–恰恰是美联储缩减政策结束的时候。

相比之下，10月份的总体EPOP从58.7%上升到58.8%。按照这个速度，需要整整两年时间才能恢复到大流行前的水平。

是的，就业人数仍比2020年初的峰值低约420万。但正如布莱克利咨询集团的首席投资官彼得-博克瓦尔所说的那样。”虽然我们知道，许多弥补差额的人不会再回来了，不管他们是退休了还是有其他原因，所以希望有一个COVID前的劳动力重复是完全不现实的。”

美联储官员可能不认为这超出了可能性的范围，但他们已经巧妙地转向，承认回到那些崇高的高度可能不是他们曾经假设的最大就业的严格定义。

美国国债市场的反应表明了类似的情况。最引人注目的是，收益率曲线再次趋于平缓–这表明交易商预期美联储和其他央行最终会介入并逐步收紧政策，以防止通胀过热。

现在，两年期美国收益率仍然低于上周的水平，但总体而言，短期利率市场内对加息路径的预期没有太大变化，预计明年会有两次25个基点的加息。

这份就业报告表明，劳动力市场仍然稳固，并有望在明年变得更加强大。美联储的缩表时间表给了政策制定者八个月的时间来观察经济如何从大流行病中反弹。当这个时间到期时，看起来越来越有可能央行开始加息的标准将在所有三个方面得到满足。

彭博社意见