RBA将需要进行资本重组

上周全球收益率曲线前端的价格行动是疯狂的、不正常的。

澳大利亚是震中地区,因为RBA现在将创造历史,成为第一个退出被称为收益率曲线控制(YCC)政策的央行。

退出从来就不是一件好事。归功于Westpac的比尔-埃文斯,他在2020年10月指出,”固定价格和数量(货币)可能会导致轨道上的意外困难”。相当于。

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除了市场混乱之外,突然的重新定价也给RBA带来了额外的头疼问题。

它正在耗尽储备银行储备基金(RBRF)中持有的资本,并打开了一个局面,即RBA将需要向财政部(即纳税人)申请资本重组。

这是有先例的。2013年,即将上任的财长乔-霍基签署了储备银行董事会要求的88亿元的拨款,以将储备银行基金增加到风险资产的15%。他在这一过程中有过爆料,将消耗部分归因于 “上届政府决心从储备银行获取超常红利”。

这一次的情况有所不同,主要是由于RBA的资产负债表在大流行中急剧扩张。

请记住,RBRF的目的是为了 “吸收可能不时出现的合理预期的损失”。为了实现这一目标,董事会使用了一个框架,将资本分配给资产负债表上的各种风险,包括信用风险和市场风险。

正如本报上个月所报道的,该框架在财政年度结束时被重新评估。

RBA在其年度报告中说,”鉴于银行资产负债表的规模和结构的重大变化,货币政策操作的变化和风险性质的变化,这样做是合适的”。

最重要的转变是取消了对国内利率组合的资本拨备。

根据收益率上升200个基点的情况,这将需要274亿元(大约占GDP的1.5%)。RBA为这一步骤辩护,强调打算持有这些低风险工具直至到期。

RBA还做出了一项新的规定,即20亿元,以满足 “风险收益 “的需要。加上外汇和国际利率组合的准备金,RBRF被设定为154亿元。

撇开RBA在制定自己的资本准备金方面的独特特权不谈,董事会留给自己的保证金是非常薄的,而且已经被市场发展侵蚀了。

这里有四个因素在起作用,其中最后一个是最不被理解的,也是最有害的。

首先,债券市场的大幅重新定价使RBRF面临按市价计算的损失,特别是在国内投资组合上。通过债券购买计划和长期公开市场操作购买的3100亿元的债券的加权平均期限略微接近6年。

自6月30日以来,平均曲线移动约为70个基点,因此,根据标准期限指标,这些损失约为100亿元,与RBA200个基点的压力测试一致。

虽然RBA不太可能重新审视其豁免这些持股的资本准备的决定,但它去年用尽了所谓的 “未实现利润储备”。因此,如果这些损失持续到本财政年度结束,它们将直接耗费RBRF的资金。

这种情况发生在2011年,当时RBA承认,由于 “未实现的投资利润储备中没有持有未实现的收益,净会计损失完全由RBRF的转账来吸收”。

其次,从积极的一面来看,RBA在本财政年度将从其持有的债券中获得大量收入。这是因为它对其持有的债券和通过定期融资机制向银行提供的1880亿元的资金都是零。

这包括约1000亿元的已发行票据,以及4000亿元的交易所结算(ES)余额。

所持债券的平均票价很高,约为2.66%。这与TFF形成鲜明对比,银行获得的资金平均约为0.17%。

这对RBA来说是一个不错的小收入,根据我们的估计,本财政年度大约有85亿元的收入。

第三,与此相对应的是所购买的高票面债券的拉动效应。RBA以直线方式确认了这些溢价的解除。去年,这导致了27亿元的损失。在未来的一年里,损失将大大增加,因为更多的债券被持有,时间更长。我们认为这大约是60亿元。

第四,问题就在这里,如果RBA确实提高了利率,它将需要以新的现金利率来补偿ES余额。这将减少其收益,因为它缩小了与所持债券息票的利差。利率越高,影响就越大,大约每提高一个百分点就会减少40亿元。

一旦TFF被偿还,这种敏感性会降低。但请注意,只要加息一次,即25个基点,TFF就会成为RBA的负利差交易。由于TFF的平均期限超过两年,时机很重要。

这正是RBA采取额外措施,为风险收益拨备20亿元的原因。然而,这是以当时的市场定价为基础的。如果在上周的戏剧性大跌之后重新进行同样的操作,大约50亿元的准备金将更为合适。

可以肯定的是,这些都不是RBA的近期制约因素。此外,RBA承认,任何一年的估值损失都可能超过存款准备金的余额,并导致负资产状况。他们强调,这种结果 “不会影响储备银行有效运作或履行其任何政策职能的能力”。

政治是很棘手的。与英格兰银行和新西兰储备银行不同,RBA没有从财政部获得对大规模资产购买造成的损失的赔偿。

此外,如果早期和持续的紧缩周期随之而来,损失将升级并成为一个重要的财政负担,就在预算修复成为优先事项的时候。

另外,RBA可能会再次改变其拨备规则,甚至会被诱惑从负资产的位置上进行操作(如果真的到了那个时候)。

自1998年以来,RBA已经通过红利向政府支付了约416亿元,因此,人们可能期望任何赤字都能在一段时间内赚回来。

然而,这并不是一个现实的假设,如果现金的波动大大高于所购买资产的平均到期收益率(我们认为是0.57%)。

相反,在未来几年里,RBA的资本将持续流失。这将是澳大利亚人为量化宽松所付出的代价。

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