我仍然是过渡性团队的一员

在过去的六个月里,美国消费者价格上涨了4.4%;这意味着年化通胀率几乎达到9%,这使我们几乎回到了1970年代的领域。而且有很多人在外面宣称滞胀的回归。

但那些有能力对此做些什么的人–首先是美联储主席杰罗姆-鲍威尔–相当平静。他们坚持认为,我们看到的只是一个过渡性的昙花一现,是由与美国摆脱大流行病相关的干扰所驱动的。但他们是对的吗?我们怎么能知道呢?

为了回答这些问题,我们需要回过头来问一下,说通货膨胀是短暂的意味着什么。而要做到这一点,就需要从长计议。



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我的感觉是,许多人认为通货膨胀在20世纪70年代之前并没有在美国发生。但事实并非如此。消费者价格数据可以追溯到一个多世纪以前,在此期间有几次高通货膨胀。70年代甚至不是高峰。

70年代的通货膨胀和与第一次世界大战、第二次世界大战结束或朝鲜战争有关的通货膨胀高峰之间有什么不同?答案是,那些早期的通货膨胀爆发来得容易,去得也容易。经济并没有完全恢复到价格稳定的状态,但与通货紧缩相关的经济衰退却相当短暂。相比之下,结束70年代的通货膨胀,涉及到一个长期的真正的高失业率。

但是,是什么解释了这种差异?在20世纪70年代,通货膨胀已经 “嵌入 “经济中。制定工资和价格的人在这样做的时候,预期未来会有很多通货膨胀。例如,公司相对愿意给他们的工人增加工资,因为他们认为他们的竞争对手最终也会这样做,所以这不会使他们处于竞争劣势。

问题是,现在的通货膨胀是否也同样成为嵌入式的。

我们曾经有一个相当简单、粗略的方法来回答这个问题:核心通货膨胀的概念。

早在20世纪70年代,经济学家罗伯特-戈登建议我们区分石油和大豆等一直在波动的商品的价格和其他调整频率较低的价格。他认为,一个不包括食品和能源的通货膨胀措施,将为我们提供一个比标题数字更好的潜在–即内含–通货膨胀的指标。

核心通货膨胀的概念一直是数据驱动的经济政策的巨大成功故事之一。在过去的15年里,我们已经看到了消费者价格的几次飙升,主要是由商品价格推动的,以及主要是政治右派对滞胀甚至是即将到来的恶性通货膨胀的大量喘息。还记得当时威斯康星州的共和党代表保罗-瑞安指责前美联储主席本-伯南克 “贬低元 “的时候吗?

然而,美联储拒绝放弃其宽松的货币政策,指出静止的核心通货膨胀是一个不用担心的理由。而且它是正确的。

不幸的是,在这一点上,传统的核心通货膨胀措施并没有什么帮助,因为这种大流行病已经导致了二手车和酒店房间等不寻常部门的价格飙升。那么,我们如何才能找到指引呢?

白宫经济顾问委员会一直在使用一种 “Super核心 “措施,不仅不包括食品和能源,还包括受大流行影响的部门。这是有道理的;事实上,我在几个月前就主张采用这样的措施。但我知道,当人们从消费者价格指数中排除更多的东西时,就会面临这样的指控:如果你忽略了正在上涨的价格,你就会说没有通货膨胀。

鲍威尔指出了一个不同的衡量标准:工资增长,在一些受大流行影响的部门,工资增长幅度很大,但根据亚特兰大联储的工资增长跟踪器等措施,总体看来仍然是温和的。

然而,最近我一直在想,弄清通货膨胀是否被嵌入的最好方法是问那些将进行嵌入的人。也就是说,公司是否表现得好像他们预期未来会有持续的通货膨胀?

到目前为止,答案似乎是否定的。许多公司正面临劳动力短缺,他们正试图用签约奖金等东西来吸引工人。但至少根据美联储的《米色书》–一项非正式的调查,通常对了解商业心理很有用–他们不愿意提高整体工资。

我想说明的是,我不是在庆祝企业不愿意涨工资。相反,重点是公司没有表现得好像他们预期未来会有大量的通货膨胀,在那里他们可以提高工资而不失去竞争优势。相反,他们的行为就好像他们把目前的通货膨胀看作是一个小插曲。

那么,到目前为止,我仍然站在过渡性团队一边。我认为事情看起来更像1951年,当时通货膨胀率短暂达到9.3%,而不是1979年。如果我们最终能控制住这种流行病,2021年的通货膨胀将很快从记忆中消失。

纽约时报

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