为什么澳洲央行的鸽派缩表不是货币支持的下降

在关于澳大利亚储备银行是否会增加或减少其刺激措施以应对冠状病毒引起的经济衰退的几个月辩论之后，马丁广场兑现了其承诺，即对其政府债券购买（又称量化宽松）保持 “灵活 “和无限制的做法。

更有趣的是，澳大利亚审慎监管局（APRA）周五宣布，1400亿元的承诺流动性设施（CLF）必须被购买政府债券所取代，这是世界上其他国家的标准。正如我们之前猜测的那样，关闭CLF与RBA的债券购买完全吻合。

早在7月，RBA宣布将其债券购买量从每周50亿元 “缩减 “至40亿元，从9月开始进行季度审查。媒体称这是在模仿加拿大银行的QE方法，尽管加拿大的核心通胀率为3%（远高于2%的目标），而澳大利亚的通胀率却大大低于RBA的目标。

在RBA7月的决定之后，市场认为它将在每个季度每周减少10亿元的债券购买量。这意味着RBA第三次开放式QE计划（又称QE3）的总购买量约为1050亿元，这在经济学家预期的范围之内。

准确地说，市场对QE3的定价是一个不同的问题。投资者对500亿至750亿元的更严格的缩减进行了赌注，这处于CBA（500亿元）、UBS（高达750亿元）和NAB（750亿元）等较为鹰派的经济学家预测的低端。

澳洲央行行长Phil Lowe明确表示，澳洲央行准备根据经济情况增加或减少其债券购买量，而这正是这位精明的货币政策专家所做的。

随着9月修订后的承诺，将RBA的债券购买步伐保持在每周40亿元，一直到2021年2月，马丁-普雷斯将QE3的规模从1050亿元增加到1470亿元。

这反映了最初提出的将每周40亿元的债券购买量每季度削减10亿元（即所谓的4/3/2/1时间表）与新的计划之间的差异，即在2月份之前保持每周40亿元的债券购买量不变，之后可以按照4/4/3/2/1时间表缩减。

还要注意的是，对QE3的1470亿元的估计远远大于分别于2020年11月和2021年4月开始的QE1和QE2计划下执行的价值1000亿元的购买。

尽管澳大利亚和加拿大的通胀前景不同，但RBA加强的QE3计划确实模仿了其北美同行的做法。

加拿大央行在2020年10月首次缩减，从每周50亿元降至40亿元，这一速度一直保持到2021年4月，当时它再次缩减到每周30亿元。三个月后，它进一步减速到每周20亿元，一致预测从10月开始的最后一个季度价值为每周10亿元的购买。

在这一过程结束后，加拿大央行已承诺对到期的债券进行再投资，以确保其资产负债表不会缩水。正如RBA所解释的那样，是央行购买债券的总规模，而不是每周的投资流量，预示着刺激措施的规模。

在澳大利亚，QE的成功远远超过了任何人，包括RBA的想象–将长期利率和澳元压低到远远低于其估计的公平市场价值，并通过这样做，促进经济增长。

这也有助于解决几十年来困扰RBA的一个重要的金融稳定难题：在一个浮动利率住房贷款者比例异常大的经济体中，完全依赖其隔夜现金利率，如何避免吹起房价泡沫，比如2003年和2012年至2017年出现的泡沫。

与以固定利率债务为主的经济体相比，当RBA削减其现金利率时，大多数借款人会立即受益，因为他们的购买力增加了，这很快就会被资本化到房价中。

在未来的冲击中，RBA可以利用其现金利率和QE，对短期和长期利率以及澳元施加下行压力，这将提供一个更平衡的政策平台。

这可能意味着现金利率可能不会像过去那样下跌，因为RBA将通过购买债券降低长期利率，对澳元施加下行压力，从而增强这种刺激措施的力度。

因此，RBA在9月份非常鸽派的缩表并不是减少货币支持。洛威将市场为QE3定价的债券购买总量提高了约40%（或400亿元）。而这是在假设未来有任何逆境，将QE3延长到目前加拿大式的4/4/3/2/1计划的核心案例之外。

这种渐进式的滑行路径反映了中央银行所了解的任何量化宽松计划的第二条规则：当你开始缩减债券购买时，几乎没有上升空间，而有相当大的下降空间。换句话说，如果你缩减得太快，就会引发发脾气。

第一条规则是，总是对你的QE规模感到惊讶，正如RBA一贯所做的那样–微不足道的计划可能会适得其反，正如我们在全球金融危机期间以及在2020年3月大病毒危机中宣布第一次海外努力时看到的那样。

RBA缩表的一个猜测动机是，它担心在政府债券市场上拥有过大的份额，并挤占银行。然而，APRA的新数据显示，澳大利亚银行持有的联邦政府债券数量是2018年12月以来最低的，比他们在2020年中期持有的数量少了近1000亿元。尽管自2018年以来，联邦债券市场增长了2500亿元。

根据Signal Macro的首席经济学家马特-约翰逊（Matt Johnson）的说法，这意味着银行在英联邦债券市场的份额已经从去年的23%骤降到今天的10%。即使在控制了银行向RBA出售债券的情况下，其市场份额仍下降了6个百分点。

约翰逊强调，与许多银行声称RBA的债券购买将损害流动性相反，英联邦债券市场的债券年周转率已从2020年前的260%增加到目前的300%。

在周五上午的巨大相关新闻中，澳大利亚最好的监管机构韦恩-拜尔斯宣布，APRA已经大胆地、完全恰当地决定取消通过1390亿元的CLF实现的纳税人补贴。

当银行没有足够的政府债券作为紧急流动资产的时候，RBA和APRA创建了创新的CLF。根据CLF，银行可以购买其他银行的（高收益）债券，并使用他们自己的高收益贷款，作为低收益但无风险的政府债券的替代品。

APRA只给了银行不到四个月的时间来逐步淘汰第一大块CLF资产，这些资产必须在2022年12月31日前消除。由于这最终将迫使银行购买大量的政府债券用于应急流动性，APRA应该重新审视要求银行不必要地持有额外资本以保护这些资产损失的规则。

有一个必须解决的监管矛盾，一方面RBA保证政府债券的流动性（APRA说它们的信用违约损失风险为零），但另一方面，银行必须对这些无风险的证券持有额外的资本，以防止它们出现罕见的、未实现的 “按市值计算 “的损失。

考虑到银行持有的政府债券是一种持有至到期的资产，只有在紧急情况下才会卖给RBA，这就更加奇怪了。我们应该合理地鼓励而不是阻止银行持有这些资产，而不是优先考虑由RBA发行的零利息的竞争性存款。