银行家和基金经理赢，纳税人输

当政客们雇佣银行家来管理他们的财政，雇佣基金经理来领导他们的债务发行机构，你会得到什么？一个开始类似于杠杆股票对冲基金的公共资产负债表：政客们被说服将数百亿元的纳税人收入转移到股票和其他高风险战略中，并由大量增加的债务资助。

赢家是那些拿着高薪在发债机构管理资金的前基民，以及他们把现金分给的经理人，他们每年从他们监管的数十亿元的纳税人资本中总共获得超过1.5亿元的费用。银行家们作为所有债务问题的顾问也赚得盆满钵满。

失败者是纳税人，他们承受着资产负债表上的股票和其他高风险策略的杠杆作用，这些策略在任何经济衰退或外部冲击下都会爆炸，极大地增加了他们面临的财政风险。可怜的是，当利率正常化后，随着贴现率的攀升，所有资产类别的价值都会被压垮，而这些可怜的子孙后代不得不承担起这笔费用。

AFR的John Kehoe指出，这类似于麦格理银行在全球金融危机期间的 “道德风险”，当时它借了130亿元的政府担保资金，并通过将这些现金赌在外国垃圾债券上，开始了巨大的 “套利交易”。这些证券的溢价收益伴随着它们违约的风险，这可能会使银行爆炸，让纳税人买单。

这正是新州财政部长Dominic Perrottet面临的问题。早在2018年，广受推崇的佩罗特有一个灵感的想法：新州的预算有大约40亿元的盈余，其资产负债表报告为负净债务。

值得称赞的是，佩罗特宣布他正在创建一个名为新州世代基金（NGF）的雨天财政缓冲区，该基金将有两个附属基金。第一个被称为债务退休基金（DRF），其唯一的立法目的是 “减少国家的债务”。

债务退休基金的运作方式必须能够维持新州的AAA信用评级，并降低纳税人的债务成本。它还必须对后代公平，或 “代际公平”。

根本没有提到永远增加债务退休基金的资产，以作为对总债务的抵消（或减少净债务）。当然，从来没有计划实质性地增加纳税人的债务，以允许Perrottet将更多的钱注入NGF，希望通过将这些钱投入到比通货膨胀率高4.5%（每年超过7%）的风险策略上，NGF可以超越新州的债务成本。

正如前财政部长和未来基金的老板彼得-科斯特洛所认为的那样，这是一个疯狂的想法。未来基金的资金来源于预算盈余和私有化：一旦全球金融危机期间预算陷入赤字，资金流入就会停止。

科斯特洛预见到了佩罗特的问题，他写道，由于政府可以比其他人更便宜地借款，”从长期来看，通过在风险较大的资产上赌博，超过长期[政府]债券利率应该不难”。

“如果走到逻辑上的极端，这个过程可以使政府成为一个投资企业。但政府不是一个投资企业，我们不是作为一个赚钱的计划来做的。”

你会在哪里停下来？为什么不发行无限量的债务并购买世界上所有的股票？

佩罗特本周澄清说，债务退休基金的唯一目的是 “帮助偿还债务和防范代际预算压力”。

在2018年启动该基金时，佩罗特说，政府有义务为后代留下更好的财政状况–新的NGF将确保国家的财政。”我们应该为我们的孩子做好准备，应对他们在未来几十年里将面临的挑战，而不是让他们背负债务，”佩罗特感叹道。

然而，他的顾问们心中有其他想法，我们很快就会看到。

NGF有第二个附属基金，称为社区服务和设施基金，Perrottet承诺该基金将根据 “我的社区红利计划 “支付地方基础设施。更具体地说，Perrottet说，”[来自NGF的]投资回报的一半将用于新的 “我的社区红利计划”。

根据其立法，这第二个基金的唯一目的是 “为整个新州具有成本效益的设施和服务提供资金”。

在实践中，佩罗特的顾问们几乎没有在基础设施上花钱，几乎所有NGF的收益都在DRF内。

在播种NGF时，Perrottet最初将30亿的预算盈余投入其中，加上出售WestConnex上半年的70亿。下个月将出售第二部分，新州的纳税人将获得高达130亿元的收入。所有这些钱都将进入国家基金。

Perrottet解释说，”任何潜在的[WestConnex]交易的收益将被投资到NGF，并使我们能够继续建设世界级的基础设施，如从悉尼到帕拉马塔的Metro West火车线”。他本周重申了这一承诺。

佩罗特在接受《悉尼先驱晨报》采访时说，”我们的首要任务是提供新州需要的学校、医院、道路和铁路”。”政府的资产回收战略使我们能够做到这一点，并在此过程中创造数万个就业机会”。

任何读到这句话的人都会相信WestConnex的钱是用来资助新的基础设施建设。

但并不清楚它能支付一分钱。

到目前为止，Perrottet的承诺还没有兑现。而像前新州议会预算官员Stephen Bartos博士这样的专家认为，NGF的债务退休基金（DRF）和社区服务与设施基金（CSFF）的使用方式与Perrottet的意图和立法的意图相冲突。

尽管预算一直在打出创纪录的赤字，债务从2018年DRF创建时的350亿元爆炸性增长到本财政年度创纪录的1200亿元，但DRF并没有偿还纳税人的一分钱债务。

更值得注意的是，Perrottet的顾问想把超过100亿的纳税人收入转入DRF，总共200亿转入一系列TCorp投资基金，由于新州深陷赤字，必须用纳税人的债务来替代。他们已经这样做了，在2020年10月将20亿的收入转入DRF，由于创纪录的赤字，DRF是由债务资助的。

因此，由于DRF在新州的预算处于亏损状态时劫持了收入，因此它反常地促成了新州纳税人债务的大幅增加，而不是减少债务。

更为严重的是，新州尚未使用任何DRF的150亿元，一旦Westconnex的后半部分被出售，将上升到超过270亿元，以支付Perrottet承诺建设的前所未有的1085亿元的基础设施。因为管理新州的前基民和银行家想把这些钱都留在TCorp的基金里，所以新州必须筹集更多的债务来替代这些钱。

自2018年以来，NGF的CSFF总共资助了1970万元的社区基础设施。佩罗特本周吹嘘说，自2018年以来，NGF已经取得了28亿元的回报（实际上在2020年是亏损的），然而他之前承诺的其中多达一半，即14亿元，将流入当地的基础设施，仍然没有付诸行动。

那么，为什么NGF会跑偏？佩罗特打算怎么做？我为什么要关心？

自2018年以来，唯一从NGF中获利的人似乎是经营NGF的基金经理。新州的发债机构是一个私营的营利性实体TCorp，在2020年盈利7500万元，由前基金经理领导。

新州向TCorp支付费用，以管理NGF的150亿至270亿元，这在TCorp的资金和用于支付TCorp高管的资产管理费中都占了很大份额。

TCorp在理论上有兴趣将所有的钱留在NGF，而不偿还新州的债务，这将导致TCorp失去大量的费用，或由NGF资助新的基础设施，这也会看到钱走出TCorp的大门。

2020年，TCorp的184名高管获得了5300万元的巨额薪酬，并可获得50%以上的可观奖金，这些奖金受TCorp的盈利能力影响。TCorp管理的资金越多，它获得的收入就越多，TCorp就能支付给员工和（许多）高管的薪金和奖金。

TCorp既要在内部管理NGF的资金，又要选择全球基金经理，将剩余的现金交给他们。

有很多人都在获取NGF的150亿元的总费用，每年超过1.5亿元，一旦WestConnex的130亿元被放入TCorp的小金库，每年将超过2.7亿元。

TCorp还负责新州的债务发行。这意味着TCorp发行新州政府债券，并与领导新州财政部的银行家一起，成为佩罗特的债务战略的主要顾问。

在概述新州2022年预算的官方午餐会上，TCorp的CEO，一位前基金管理执行官，告诉他惊讶的听众，新州想发多少债就发多少债，只要国家基金的投资组合的回报率超过这笔资金的成本。这听起来像是彼得-科斯特洛最糟糕的噩梦。

新州提出在2022年发行355亿澳元的债务，比2021年COVID引发的经济衰退时多出50%，与澳大利亚其他州的债务发行总额之和相近，令市场感到震惊。

其中约72亿元用于资助对TCorp基金的投资，另外120亿元计划在未来三年内使用。这几乎是2亿元的资产管理费。

自2018年以来，新州政府的总债务增加了两倍，部分原因是拒绝使用DRF的储蓄来偿还债务，以及对债务爆炸性增长的预期，导致新州在12月失去了其珍贵的AAA信用评级，与NGF的立法目标相冲突。

而新州政府债务的利息利差已经飙升，现在首次高于所有其他主要州，因为新州的债务资金冲击，特别是在封锁之前，破坏了另一个关键的NGF目标。

新州对国家发展基金的使用直接增加了所有下行情况下的财政风险，而只有在我们假设股票总是上涨的情况下才会降低风险。在经济衰退中，当股票和其他风险资产下跌30%至60%时，新州的净债务将激增数十亿，增加其偿债成本，并威胁其信用评级。

荒谬的是，新州的纳税人应该在估值达到100多年来的高点时大量购买股票，而这正是因为利率处于历史低点。正如巴托斯博士所言，当利率不可避免地正常化、股票估值随着贴现率上升而相应下降时，让未来的纳税人承担偿还所有这些债务的风险也是代际间的不公平。

令人鼓舞的是，在标准普尔、CBA和NAB等银行、前财政部长、主权财富基金老板、现任和前任州政府债务机构负责人、债券市场以及新州令人印象深刻的影子财政部长Daniel Mookhey提出批评后，Perrottet已经表示他将对新州财政部和TCorp进行纠正。

本周，Perrottet说他正在将WestConnex销售收入中的130亿元转给NGF，以 “让我们继续建设世界级的基础设施”。让我们希望这意味着DRF将购买TCorp发行的130亿元的债券，这是允许的，以使新州用这笔钱来支付新的基础设施和COVID-19的支出，减少新州的外部债务发行的相同数额。

Perrottet进一步透露，”鉴于新州经济和预算所面临的日益严峻的挑战，我们将继续审查我们的NGF战略”，特别是在其 “最佳基金规模和债务清理 “方面，以确保其 “为当前和未来几代人的利益而工作”。这扩展了他在本周早些时候的评论，即非政府基金的战略可以 “调整”，以允许新州 “选择在某些年份偿还债务”。

Perrottet很可能会抛弃他的顾问今年为TCorp的资金提出的72亿元的债务资金，以及未来几年的额外120亿元。而对于佩罗特来说，让DRF偿还债务和/或购买新州新发行的债券来资助他的COVID-19支出需求也同样容易。毕竟，他的雨天基金的飓风已经到来。事实上，如果他将DRF的270亿元全部用于替代过去和未来的债务发行，他将有很大机会恢复失去的AAA评级。

Perrottet确实反驳说，将纳税人的收入转入TCorp基金，并用新州的额外债务来取代这些现金，并不是借钱来赌股票。虽然标准普尔和CBA等机构不同意，但Perrottet声称，”按照这种逻辑，任何借钱买房同时给自己的退休金充值的人，也是’有效’借钱投资股市”。

正确的比喻是，一个人的支出大于收入，出现负现金流（或赤字）。虽然没有银行会贷款给这个人，但如果他们真的贷款买房，并进一步充值他们的养老金，他们就会复制目前的NGF策略。在现实世界中，他们会向他们的养老金基金提出困难申请以提取资金，就像Perrottet应该对DRF做的那样。

我对此事的兴趣在于，我们向政府，包括联邦和州政府、公司和银行贷款数十亿，并要求他们的行为符合我们严格的环境、社会和治理（ESG）期望。

自愿将新州的债务负担提高约200亿至470亿元，以通过 “支付基金-经理-永久基金 “来赌注股票等的建议是一个严重的ESG问题，特别是围绕潜在的治理功能失调。我们不能让 “正面的基金经理和银行家赢，反面的纳税人输 “的道德风险发生作用。

虽然市场已经通过更高的债务利差对新州的鲁莽行为进行了理性定价，我们和其他投资者在6月份穿上价格调整的衣服后，很高兴地抓住了这一点，但我们的治理预期是不容商量的。

这是不容易公开倡导的。TCorp管理着超过1000亿元的资产，是这片土地上五大基金经理的供养者之一。

我的投资者警告我说，说出来就意味着我们永远没有机会赢得TCorp的委托。许多银行也警告我，TCorp会在未来的债券发行中对我们进行歧视。但是，行动主义从来都不容易。

佩罗特知道他需要做什么：实现他出色的原创愿景，即建立一个雨天基金以减少未来的债务和财政风险，并认真质疑过去向他提供的可疑建议。