如何在股票市场的垃圾中找到宝藏

逆向投资是指逆市场而行，在别人卖出时买入，反之亦然。

这并不新鲜–“当街上有血腥味时买入 “的想法是一个古老的投资箴言。但这种策略在理论上比实践上更容易。

最近的趋势使逆向投资者更加困难。被动投资的蓬勃发展使资金涌入股票市场指数中权重较高的公司，而对权重下降的公司的投资较少–不管估值如何。

有传言说，价值型经理人要减少逆向押注。正如一位成长型经理人所指出的。”我从来没有见过价值型经理人在投资理念上承担较少的职业风险。更多的人在玩安全的游戏，因为他们担心倒闭，或者他们正在改变他们的风格，转向增长。有些人正在扔掉毛巾。”

环境、社会和治理（ESG）投资的崛起是另一个问题。一些最好的逆向投资理念–在石油、煤炭、能源零售和采矿服务领域–是在ESG评级较低的公司。

去年煤炭股的价值看起来被低估了。但由于对化石燃料的担忧，许多投资者不会购买这些股票。

晨星公司的最佳股票理念名单包括Whitehaven Coal, Woodside, AGL Energy和Viva Energy Group。该研究机构还对Aurizon Holdings和APA Group给予了积极评价。

“市场对ESG的痴迷正在为逆向投资者创造机会，”晨星澳大利亚股票研究主管Peter Warnes说。”特别是能源和煤炭股，由于对ESG的关注，一直受到鞭打。”

Warnes说，市场反应过度了。”以石油行业为例：电动汽车即将到来，但我们至少还会有几十年的内燃机。动力煤价格已经上涨，但仍有大量的煤炭在出口。逆向思维者可以在较少投资者想要触及的行业中找到价值，因为他们对ESG的担忧被夸大了。”

根据晨星的数据，澳大利亚股票市场被高估了15%。Warnes说，这加强了逆向投资的理由。

“估值已经脱离了基本面。投资者必须更加努力地寻找仍然具有价值的股票。”

收购是另一个复杂因素。今年有一波并购活动，因为私募股权公司和其他逆向思维者扑向了被低估的公司。Allan Gray的Mawhinney说，这对深度价值投资者来说是个问题。

“风险是一家公司的价值减半，而收购大鳄在低股价上提供25%的溢价。

“那些等待公司扭亏为盈的反面人物，一路上都在赔钱，看着公司以远低于其价值的价格被出售。”

Allan Gray持有的10家公司之一的Oil Search本周收到了Santos公司的合并提案。价值投资者希望董事会能在收购竞标方面有所作为，但之前有太多人向股东推荐低价收购。

如果董事会畏缩不前，深层价值游戏的大部分预期复苏可能会被私人股本公司和创始人拿走，而牺牲小股东的利益。

汉森科技就是一个例子。今年6月，它收到了私募股权公司BGH Capital以每股6.5元的价格提出的不具约束力的有条件建议–几位基金经理认为这一提议严重低估了这家技术计费公司的价值，它是市场上表现最稳定的小盘股之一。但汉森的董事会打算推荐该提议。

不过，对于逆向思维者来说，还是有希望的迹象。去年年初，由于市场担心COVID-19期间坏账激增，银行股暴跌。

逆向思维者知道，S&P/ASX 200银行指数下跌40%是一个难得的买入机会。此后，该指数已经恢复。

但随着越来越多的投资者购买银行，Allan Gray已经减轻了自己的仓位，认为该行业的价值已经充分体现。它仍然拥有澳新银行和澳大利亚国民银行，但认为QBE、AMP、Challenger和其他金融股的价值更高。

“Mawhinney说：”购买大银行的时机是在COVID-19危机的深处，当时投资者逃离了这个行业。

伯曼投资创始人朱莉娅-李(Julia Lee)预计，不被看好的周期性公司今年将进一步反弹。”她说：”今年大部分盈利升级的公司都是银行、矿工和其他周期性公司。”这是你所期望的，因为经济从衰退中反弹。”

李说，市场正处于一个可能持续3-5年的商业周期的第二季度。”由于COVID-19的存在，这个周期可能会比平时更加压缩。但我们已经过了商业周期的底部，这对那些在低价位买入深价值周期性公司，并等待它们复苏的逆向投资者来说是好事。”

如果Lee是对的，投资者应该更多地关注不受青睐的股票，这些股票不会因为其行业的结构性变化而受到永久性的伤害，或者处于盈利下调的 “死亡漩涡 “中，为那些过早买入的人制造价值陷阱。

反驳者可以利用 “道氏之犬 “理论来发现表现不佳的公司。其创造者迈克尔-奥希金斯（Michael O’Higgins）在1991年主张购买道琼斯工业平均指数中过去12个月表现最差的10只股票（支付股息）。

其想法是，表现最差的股票将在12个月后成为表现最好的股票之一。在澳大利亚，投资者可以在每年6月30日买入S&P/ASX 200指数中表现最差的10只股票。

吸引人的部分原因是基金经理在财政年度结束时出售他们最差的股票–被称为 “窗花”–以避免资产顾问的审查。机构抛售股票为零售投资者创造了更好的价值。

道氏之犬理论远非万无一失，可以说在美国比在澳大利亚更有效。阿特拉斯基金管理公司首席投资官休-迪夫（Hugh Dive）每年将道氏之犬理论应用于标准普尔/澳大利亚证券交易所200指数的股票，以确定价值。

“在过去10年中，ASX 200指数的狗类股票有7年表现出色，”Dive说。”在狗仔队中，有一些明星表现，一年之后。我怀疑今年会有更多的人关注 “狗”，因为这是一个逆向投资的好时机。

2019-20年ASX 200指数的狗仔队在一年后回报率为33%，超过了指数的28%。维珍货币英国是最突出的，在2020-21年回报率为122%。

“这个名单很难买到，因为它包括表现糟糕的股票，”迪维说。”但这就是逆向投资的意义所在。”

ASX 200指数的最新狗仔队包括A2牛奶公司、AGL、AMP、Origin能源公司、Aurizon、Beach能源公司和Newcrest矿业。在这些公司中，Dive倾向于Beach和Newcrest。

狗仔队理论的简单性很吸引人。但艾尔利基金管理公司投资组合经理艾玛-费舍尔说，投资者不应该为了 “逆向 “而 “逆向”。

“她说：”出发点是要谦虚，认识到市场在大多数时候是正确的。”只有当你有强烈的不同意见并相信’果汁值得一饮’时，你才应该挑战共识的观点。”

费舍尔更倾向于在行业上采取逆向思维的立场。”零售业就是一个例子。市场喜欢不分青红皂白地购买或出售零售商。几年前，零售商被砸了，因为投资者错误地认为他们会被亚马逊击垮。艾尔利买入了几只零售股，因为我们认为该行业已经超卖了。”

费舍尔在大流行期间增加了更多的零售风险。”我们增加了Nick Scali、Wesfarmers和Premier Investments的头寸，相信它们会产生一吨的现金。

费舍尔说：”当每个人似乎都对一个行业持否定态度时，通常是买入的好时机。”逆向投资不仅仅是购买不受欢迎的股票；它也是关于知道何时卖出。

“4月份，基金经理们买入了澳航，作为’重新开张’的戏码之一，锁定了澳航。澳航已经超出了艾尔利对它的估值，所以我们逆市而行，在澳航的交易价格为5.5元左右时卖出。”

费舍尔每年都会在艾尔利对市场最讨厌的行业进行实验。”2017年，是零售商。2018年，是电信公司。在过去的几年里，一直是能源零售商。这种负面情绪为Origin Energy等股票创造了机会。”

费舍尔说，散户投资者不应该完全按照逆向思维来构建投资组合。”根据我的经验，最便宜的股票通常在大多数时候是最差的股票。在存在大规模错误定价的地方寻找机会是很难的。”

费希尔说，投资者应该首先关注资产负债表。”你必须对公司的资产负债表感到满意，因为逆向游戏可能需要数年时间才能扭转局面。强大的资产负债表和现金流使管理层有选择地做出艰难的改变。最好的策略是将你的投资组合的大部分放在具有良好前景的好公司。”

Pengana新兴公司基金联合经理史蒂夫-布莱克说，太多的逆向思维是价值陷阱。

“你必须看一下价格收益（PE）倍数中的’E’（收益）。太多时候，收益不断被下调，这使PE膨胀。股票从来没有重新提高过评级，最终在很长一段时间内看起来很便宜。”

另一个问题是转机率低。”布莱克说：”管理层带着最好的意图去扭转一个陷入困境的公司，但这比他们意识到的要难。”他们必须找到新客户，击败竞争对手，削减成本或提高价格。很少有管理者能做到这一点。”

布莱克说，不断变化的价值投资的定义使逆向投资进一步复杂化。”门柱在移动。十年前，PE低于10的股票被认为是深度价值。今天，这更像是15或20。很少有优质公司的市盈率还在十几倍的水平。”

布莱克说，逆向思维者会错误地将他们的观点固定在过去。”我们认为，像柯林斯食品这样的股票，预测PE为20倍，对逆向思维者来说是一种价值理念。然而，大多数投资者会认为柯林斯[澳大利亚肯德基连锁店的所有者]是一家股价上涨的成长型公司。

“你必须继续向前看，而不是根据公司的发展状况来做决定。”