洛尔的货币政策革命

在周四的一次重要讲话中,RBA行长Philip Lowe证实,央行正在努力解决本专栏最近几周研究的重大宏观问题:澳大利亚何时确保羊群免疫力;边境何时向学生和经济移民重新开放;以及这对失业率、工资以及最终RBA实现其通胀目标的能力意味着什么。

为了避免疑问,澳大利亚皇家律师协会并没有在移民问题上与政府发生冲突,也没有试图挑起一场关于移民对我们集体福利影响的仇外辩论。

我们可以说是世界上最多文化的移民国家,我们的繁荣一直以来都在很大程度上依赖于吸引最优秀和最聪明的人才来推动人口增长,这些人才为我们的创造力、生产力、收入和财富提供动力。生活在这里的每三个人中就有一个不是在这里出生的,每两个澳大利亚人中就有一个父母移民到这片伟大的土地。



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Lowe只是在呼应之前在这里提出的分析,该分析显示,由于COVID-19灾难和历史上边界封闭的反常现象,我们有大量的外国工人逃离,同时无法接纳更多的海外人才以增加我们的人力资本基础。

他观察到,如果我们的边境永远关闭,我们将因工人短缺而获得人为的高工资增长,如果不通过开放边境来补救,RBA最终可能不得不通过提高利率来惩罚所有人。

如果澳大利亚能够在不触发这种工资价格螺旋的情况下更快地增长,以及它可能带来的更高的利率负担,我们显然都会更好。

关于这个话题,罗威还提出了一些令人惊讶的新研究,表明开放经济中的失业率确实需要下降到3点多,然后我们才能获得健康的工资增长。

好消息是,如果RBA坚持其编织,并避免依赖其不确定的预测,由于从封闭边界到开放边界的过渡,这些预测甚至比正常情况下更不可靠,我们应该很快对开放边界何时实现有良好的可见度。

我们的研究表明,到2022年初,澳大利亚应该能够为90%以上的成年人,以及70%以上的总人口全面接种疫苗。这将在联邦选举之前进行,然后为开放边界铺设波澜。

巧合的是,在我们概述了这个几乎完全模仿的分析框架之后,联邦政府与各州达成了一项协议。所有政府都同意采用多尔蒂研究所对需要接种疫苗以获得 “群体免疫力 “的人口比例的估计。虽然我们假设这个数字约为70%,但最终的数字可能会高一些。

联邦和州政府同意的四阶段计划的每一章都试图为学生和经济签证持有人的入境提供便利。这一点很重要,因为它表明两党在尽量减少劳动力瓶颈和加息的阴影方面存在共识,以打击不必要的工资价格螺旋。

正如消息灵通的学者所指出的,RBA已经给出了各种迹象,表明它将非常耐心。洛威明确强调了数十万非居民工人的离开对降低失业率和提高广告空缺率暂时产生的影响,正如我们最近几周在这里讨论的那样。

因此,我们有理由相信RBA不会重蹈覆辙,在澳大利亚即将通过开放边境来解决这些供应方的僵化问题时,开始基于失业率的人为大幅下降或工资和通货膨胀的过渡性增长来收紧货币政策。

这种耐心体现在洛威关于调整RBA货币政策态势的公告中。1月,我们预测RBA会有第二个1000亿元的债券购买计划,或量化宽松(QE)。澳洲央行在一周后宣布了这一计划。

今年2月,我们预测从9月开始将有第三个1000亿元的QE计划。当时,很少有分析师会想到QE3。6月,我们将这一预期更新为每周50亿元的开放式QE3计划,该计划将每季度审查一次,规模在1200亿元以上。这一调整是基于RBA通过媒体评论员发出的信号。

周二,RBA大体上达到了预期。它正式宣布了QE3,尽管是以每周40亿元的形式稍作缩减,季度审查与更新的经济预测公布挂钩。

虽然洛威本周认为,每周购买步伐的调整反映了经济的实力,但新闻有限公司的特里-麦克兰提出的另一种解释是,这是由联邦预算赤字的突然减少所推动的。

我们一直认为,联邦和州的预算赤字将比官方宣称的要少得多,这一点自2020年末以来已经证明了。去年,英联邦每周发行25亿元的新政府债券。最近,这一速度已经下滑到每周只有10亿元。

由于RBA每周购买40亿元的联邦债券,新供应量的大幅减少意味着RBA事实上增加了QE的效力。

明确地说,RBA并不是要为联邦和州政府提供资金:当地和全球对这些债券有巨大需求。然而,与RBA旨在降低企业和家庭借款利率(甚至更直接的银行融资成本)以鼓励我们借贷和消费的方式一样,它也寻求降低公共部门的借款成本,这是我们的税收所支付的,是非常合理的。

这鼓励英联邦和各州实施更具刺激性的财政政策,并将更多的资本分配给关键的、提高生产力的投资,如急需的基础设施。事实上,罗威监督了一场财政和货币政策之间协同作用的革命,而这两者在历史上是相互矛盾的。

这并不完美:RBA直接借给我们的银行2000亿元,三年期资金的成本仅为每年0.1%,而评级更高的(风险更低的)州政府为筹集三年期资金所支付的成本超过了一倍。

Lowe在本周所解释的是,RBA的QE计划已经成为其日益多样化和强大的反周期工具箱中的常规和主流部分。

这是因为,从社会和经济角度来看,RBA通过更广泛的利率范围,而不是历史上狭窄的杠杆,即隔夜现金利率,来引导刺激措施是最理想的。

在下一次经济衰退中,RBA可以同时使用隔夜现金削减和QE来降低短期和长期利率。如果通过降低长期利率,RBA能够使澳大利亚的汇率更具竞争力,那么它将直接支持出口商和进口竞争企业。

这可能意味着它不需要像过去那样大幅削减其现金利率,这有时会产生过度刺激住房和造成金融稳定问题的恶劣后果(鉴于澳大利亚的可变债务占主导地位)。

在RBA发布消息后,各银行调整了对QE3规模的估计,预计QE3将维持到RBA有非常大的信心达到其通胀目标为止。

此前在 “硬缩表 “阵营中,交行将其QE3的数字从500亿元提升到1000亿元以下。高盛和花旗将他们的估计分别提高到1300亿元和1400亿元。我们的模式中心案例现在是略高于1400亿元。

一个悬而未决的问题是,在QE3结束和首次提高现金利率之间应该有多少时间。在一个完美的世界里,人们希望在RBA实现其通胀目标的高度信念和绝对确定性之间有一个平稳和相对较短的过渡。两者之间的任何实质性差距都会减少RBA的选择权。

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