世界央行行长寻找回归安全之路

欧元区、英国和美国的经济政策讨论越来越多地围绕着中央银行应该在什么时候以及以多快的速度收回去年为应对COVID-19大流行病而实施的超强刺激措施这一问题。

没有简单的答案。这个问题的两个部分都需要精细平衡的判断,以考虑到仍在发挥作用的不确定性。主要央行的政策变化可能对经济和金融福祉产生深远的影响,不仅影响到直接参与的国家,也影响到最终将 “进口 “这些决定的影响的许多国家。

构建辩论的一个简单方法是思考一次公路旅行。车上有两组人,他们就三件事达成了共识:”目的地 “是实现高速、持久、包容和可持续的经济增长;到达目的地的路线远非笔直;汽车有良好的前进势头。

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在这之后,两个阵营的意见不一致。一个阵营认为,剩下的大部分路程都是上坡路,因此不太担心沿途的弯道。它更愿意把脚踩在油门上,把踏板踩在金属上,以免车辆减速或熄火。

其他乘客预计会有一个下坡的旅程,其中有许多险恶的弯道。随着车辆的速度越来越快,这部分人更愿意放松油门,避免冒突然 “经济手刹转向 “的风险,正如英格兰银行前首席经济学家安迪-霍尔丹最近所说的那样。

你是支持还是反对,主要取决于你对当前三个问题的评估:劳动力市场,通货膨胀的激增,以及在政策错误的情况下无法迅速恢复的风险。

劳动力市场的大难题是,尽管有大量需求,但劳动力市场无法将失业工人与工作岗位相匹配。美国的情况尤其严峻。虽然4月份的职位空缺和劳动力流动调查数据(最新数据)显示,美国有创纪录的职位空缺–超过900万个,但与大流行前的水平相比,劳动力参与率仍然顽固地低,失业率高。

为了解释这一差距,一些人指出了临时和可逆转的因素,如学校关闭、失业保险福利增强和儿童保育不足,而其他人则担心长期问题,如工作倾向的改变和技能错配。在任何情况下,劳动力市场的持续失灵–特别是雇主努力寻找雇员–可能会导致更高的工资增长,这种可能性加剧了对第二个问题的担忧。

今天的通货膨胀有多 “短暂”?踩油门的阵营有一个令人惊讶的强烈信念,即目前的通胀上升将急剧逆转。随着今年的进展,他们预计基数效应将与供需错配一起冲淡。

包括我在内的其他人则不太确定,因为可能会出现持续的供应瓶颈,供应链的变化,以及持久的库存管理挑战。我们可能还需要许多个月的数据,才能对这些变量提供令人信服的评估。

同时,政策制定者必须注意与任何特定行动方案相关的风险–包括不作为。面对这种不确定性,明智的做法是,不仅要问可能出错的地方,还要问政策错误的后果是什么。在目前的条件下,一个错误的行动可能会产生深远而持久的影响。

赞成继续实行踏板式货币政策的人认为,如果通货膨胀持续存在,中央银行家仍有工具可以克服。但正如下坡者迅速指出的那样,这些工具已经变得越来越无效,而且难以校准。因此,一个落后的中央银行可能被迫踩下刹车,冒着经济衰退和金融市场不稳定的风险。在这种情况下,不作为(或惰性)的风险可能比早期行动的风险更大。

在目前的政策辩论中,这个决策框架在边缘部分提供了最大的清晰度。例如,美国联邦储备委员会有一个令人信服的理由,开始放松其对油门的控制。经济增长旺盛,财政政策也极具扩张性,企业和家庭都有大量积累的储蓄,他们现在将把这些储蓄花掉。现在的条件已经成熟,美联储可以开始逐步和谨慎地减少其债券购买计划,从目前每月1200亿元(1600亿元)的速度开始。

然而,欧洲中央银行(ECB)处于不同的位置。虽然欧元区的经济增长正在回升,但财政支持的水平并不像美国那样强大,私营部门的复苏也没有那么先进。

最难判断的情况是英国。由于增长、财政支持和私营部门的前景更加平衡,难怪两位备受尊敬的央行行长霍尔丹和英格兰银行(BOE)行长安德鲁-贝利发现自己在本月的辩论中处于对立面。

世界各地的其他央行行长可能会认为,他们在这一切中只是旁观者。其实不然。美联储、欧洲央行和英国央行具有系统重要性:他们的行动往往对全球经济产生有意义的溢出效应(包括正面和负面)。

因此,其他地方的央行行长应该进行自己的情景分析并制定适当的应对计划。希望三家具有系统重要性的央行能够顺利到达目的地,这并没有错。但旅程还远未结束,有人滑倒的风险也不容忽视。

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