美联储官员话太多

曾几何时，美联储对其政策知之甚少；其领导人竭尽全力混淆视听，而不是澄清事实。这种日子早已一去不复返了。

今天，我们充斥着 “美联储话语”。仅在上周，11 位美联储高官就发表了 20 次演讲。难怪人们越来越担心过度沟通会给金融市场的良好运作、经济中资源的有效配置以及全球体系的稳定带来风险。

早在 1987 年，时任美国国会主席艾伦-格林斯潘在国会委员会上说过一句名言：”如果你们觉得我说得不够清楚，那一定是你们误解了我的话。

我在 2016 年出版的一本关于中央银行的书《城里的唯一游戏》中详细指出，这是格林斯潘所说的 “有目的地混淆语言 “的一部分。引用经济学家艾伦-布林德（Alan Blinder）的话来说，这种语言被认为是一种 “冗长的英语方言”，它使用 “大量复杂的词汇来表达很少的含义”。

格林斯潘时代已经远去。2011 年，时任主席本-伯南克（Ben Bernanke）发起了在联邦公开市场委员会会议结束时发表声明之后举行定期新闻发布会的做法。后来，这种做法成为每次政策会议的常态，并辅之以每季度公布 FOMC 委员的个人预测、发布会议纪要、明显加强其他沟通以及扩大目标受众。美联储主席曾出现在《60 分钟》节目中，并在发行量很大的期刊上接受个人专访。

这种充分沟通的基础是，透明度对于有效的前瞻性指导至关重要，有助于经济和市场在政策转变时更平稳地过渡。它还被视为影响更广泛行为的核心。

事实上，正如《金融时报》在 2014 年的一篇社论中所说，”货币政策通过对情绪的影响来引导经济，其作用不亚于利率等任何金融渠道”。

然而，尽管我们经常收到美联储理事会成员和地区总裁的讲话，但最近这些讲话并没有达到目的。现在过多的沟通非但没有像以前那样促进经济和金融的有序过渡，反而助长了市场的过度波动。

越来越多的人担心，过多的沟通会加剧市场和经济事故的风险，因此呼吁克制。一些人认为完全取消 “蓝点 “是有好处的。另一些人则希望减少新闻发布会的次数，鼓励减少演讲。

问题不仅在于美联储的通信量。问题还在于其性质。

由于缺乏战略支柱和可操作的货币政策框架，美联储变得过度依赖数据，官员们经常被逼着立即对固有的不稳定数据发布发表评论，过度推断其信息内容。

还有一个问题是沟通中的多次 “掉头”。本月早些时候，美国联邦储备委员会主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）给市场带来了不小的冲击，他突然放弃了不久前才表达的乐观态度，即美国正在经历有利的供给侧发展，这将提高潜在产出并抵御通胀。他在 11 月 9 日的讲话中表示，这种改善可能已经走到尽头，并补充说，强劲的经济增长可能需要进一步紧缩。

有鉴于此，经济政策研究中心发布的关于 “美联储新闻发布会的市场影响 “的研究得出两个值得注意的结论也就不足为奇了。

首先，”在 FOMC 会议期间市场波动较大……现任美联储主席鲍威尔的新闻发布会尤其如此”。其次，自大流行病开始以来，”与对 FOMC 声明的最初反应相比，股票和债券市场在新闻发布会期间往往朝着相反的方向发展。这种方向的逆转与鲍威尔主席在讲话中的用词有系统性的联系”。

从我对产量行为的监测来看，这两项发现最近都有所加强，从而巩固了从提供信号到放大噪音的不幸转变。

难怪预测者和交易者毫不犹豫地一贯忽视中央银行的指导，包括完全由美联储设定的政策利率。现在，他们又开始这样做了，他们预计 2024 年将显著降息。

美联储沟通的数量和质量都需要审查。这不仅仅是要遵循亚伦-伯尔（Aaron Burr）在林-曼努埃尔-米兰达（Lin-Manuel Miranda）的音乐剧中对亚历山大-汉密尔顿（Alexander Hamilton）提出的 “少说话，多微笑 “的建议。美联储还需要更加关注其言论对市场的潜在影响–尤其是当涉及到嘈杂的数据发布所产生的信号时，这些信号很容易被随后的数据所抵消–战略性地锚定更多观点，并注意其信息的一致性。

最后，有必要改进对货币政策问责最为重要的沟通机制，即国会委员会每半年对美联储主席进行一次质询，这超出了美联储的职权范围。

如果不能在所有这些领域取得进展，美联储政策的影响力将大打折扣，从长远来看，中央银行将削弱对其有效性至关重要的政治自主性。

Mohamed A. El-Erian 是剑桥大学皇后学院院长、安联集团首席经济顾问和 Gramercy 基金管理公司主席。

彭博观点