通货紧缩如何加剧社会不平等

货币政策的衡量标准是通胀结果。在所有经合组织成员国中，核心通胀率急剧上升，即使最近有所缓和，但仍然居高不下。

这种糟糕的政策表现如此普遍，不能归咎于偶然。

所有经合组织货币当局都同时不理解其利率、支出和通货膨胀之间的联系，这种想法似乎令人难以置信。

COVID-19 是同时袭击所有辖区的共同事件。政策制定者们忘记了在放松管制前几年的惨痛教训。这造成了我们所看到的通货膨胀，并导致了非常不公平的传导机制，使通货膨胀再次回落。

美国的同比核心通胀率（见下图）在长达十年的时间里一直保持在 2%的水平，直到 COVID-19 期间才突然出人意料地上升，2022 年 9 月达到 6.6%的峰值。

在截至 2023 年 10 月的一年中，通货膨胀率现已降至 4%。其他国家的通胀情况也类似或更糟。

1980 年代后货币政策的基本原则之一是，中央银行和财政当局必须相互独立。财政当局可以由中央银行提供资金，这种想法早已被丢进了历史的垃圾箱。

换句话说，政府和私人借款人必须接受获得其支出决策所需的流动性所带来的利率后果。否则，利率机制就会受到损害。

说白了，中央银行是直接印钞为政府支出提供资金，还是在政府在公开市场上借贷的情况下进行操作以保持利率持平或较低，并无区别。两者在功能上是等同的。

政策失误在于，面对大量的政府支出，利率无法达到使需求与长期目标保持一致所需的水平。

在 COVID-19 大流行期间，历史的尘封从储藏室中被重新打开。财政和货币当局合作应对危机，导致政策利率下调并保持不变，使政府能够大量借贷而不会对利率产生影响。

然后将筹集到的资金交给家庭，其中许多家庭的收入和流动资金受到限制。

图表显示了美国和欧洲银行存款占国内生产总值的比重。其他大多数经合组织国家也有类似的图表。这些数字令人产生幻觉。2020 年上半年，美国存款占 GDP 的比重将上升 17.5%，欧洲将上升 20%。

流动性受限的消费者的特点是，他们不会根据长期永久收入来平滑消费。过渡性收入，如 COVID-19 付款，会被花掉，从而推高需求。

图表显示，通过通胀实现的名义 GDP 增长已将这两个比率拉回了经济周期波动前的水平。但这并不是恢复正常。

生活成本上升对收入和流动性受限的消费者产生了最严重的消费影响，从而导致需求减少，通货膨胀率也随之下降。

有限制和无限制的社会群体形成了有趣的对比。

存款虚线显示了如果国内生产总值分母保持在 2020 年 1 月的水平不变，这一流动性指标会发生什么变化。在通货膨胀期间，随着利率上调，该比率不仅没有保持不变，反而有所上升。

对于希望保护低利率时代收益的社会富裕阶层来说，利率上升非常方便。存款通过资产配置渠道增加。

一个不幸的现实是，目前降低需求和通货膨胀的传导机制涉及取消 COVID 时代过渡性收入付款的实际价值。与此相反，正如人们所预期的那样，社会中的富裕阶层很少做出牺牲。他们有能力一如既往地平稳支出。

这一切都证明，如果我们不小心，过去的政策其实离现在并不遥远。我们需要重新汲取其他时期的预算融资政策经验教训。

货币政策与财政政策的协调会破坏中央银行的独立性。它需要被放回历史的垃圾箱，永远不再打开。

目前的通货紧缩机制非常不公平。这也是为什么很多人觉得他们在 2023 年的境况会更糟的核心原因，尽管从表面上看宏观平均值是合理的。