对于再次落伍的美联储来说,现在该怎么办?

在连续两次降息之后,出现了几个比预期更热的通胀数据,关于美联储下一步应该做什么的有趣争论正在激烈进行。回到更大规模的加息(0.5个百分点),还是保持更慢的步伐(0.25个百分点),但保持更高的利率更久。

这本来就是一个分析上的棘手问题,现在美联储在短短两年内第三次落后于其通胀斗争,这对其已经受损的信誉意味着什么,变得更加复杂。

美联储本月晚些时候恢复50个基点加息的论点是基于最近的一系列宏观经济数据,这些数据表明通胀正在变得更加粘稠,而且不仅仅是在服务部门。

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从上周美联储最喜欢的通胀指标–核心个人消费支出价格指数的下行逆转,到周二供应管理协会衡量工厂活动的 “支付价格 “部分的明显上行,现在人们普遍认识到,美联储在上次政策会议上暗示通货紧缩正在成为经济的主流说法,是过于乐观的表现。

至少有三位美联储官员已经公开表示他们对增加50个基点持开放态度,此前他们在2月1日都选择了降至25个基点。

另一些人还没有做出评价,他们很可能持观望态度,因为有一种反驳意见认为,在犹豫不决的开始之后,要评估几十年来最前沿的加息周期之一的全面影响还为时过早。

毕竟,许多人的传统智慧仍然是,货币政策的行动具有 “长而可变的滞后期”–鉴于前瞻性数据表明经济可能放缓,这种考虑就显得更加重要。

这种犹豫倾向于选择以25个基点的持续增长速度进行更长时间的利率上升。

除了为美联储提供更多的时间来评估其政策行动的影响,这也可能减少破坏金融市场稳定的风险,因为这种方式可能会对经济产生不利影响。

但这有可能给通胀更多的时间,使其更深入地嵌入经济体系;而且这确实意味着美联储可能不得不继续加息,进入一个疲软的经济。

有趣的是,在两种政策选择下,最终的峰值速率都会升高。但对于较慢的旅程来说,这个峰值速率的时间被假定为更长。

在上一次FOMC政策会议上,我强烈认为美联储不应该将利率从50个基点降至25个基点。现在它已经这样做了,要为3月22日结束的会议提出一个好的政策选择就更难了。

这不仅涉及上述平衡的经济论点。这也是关于政策的可信度。

恢复50个基点的加息,并从根本上否定之前的大部分前瞻性政策指导,将对美联储受损的地位构成又一次重大打击。但不对一系列不利的通胀数据做出反应,也不利于其信誉。

这些多重困境说明了一个更大的、更持久的、后果更严重的政策挑战–那就是远离第一套最佳政策反应的操作。

这是一个多阶段政策错误的结果,在这个错误中,美联储首先将通货膨胀长期错误地描述为过渡性的,一旦它将过渡性从其词汇中 “删除”,在调整政策方面行动过于缓慢,然后第三次落后于政策挑战,过快地将其增幅从75到50降至25个基点。

人们常说,发现自己陷入困境的第一条规则是停止挖掘。由于美联储已经给自己挖了一个深坑,对我来说,现在正确的政策步骤应该是什么已经不清楚了。我怀疑我不是唯一的人。

这种模糊性不仅是美联储政策的问题,也是国内和全球经济福祉的问题。与以往一样,最脆弱的部分面临的风险最大。

Mohamed A. El-Erian是剑桥大学皇后学院的院长;安联集团的首席经济顾问;以及Gramercy基金管理公司的董事长。

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