谦卑的央行行长们缩减了他们的野心

自沃尔克1987年卸任以来，美联储的职责范围已经扩大。2006年之前的主席艾伦-格林斯潘（Alan Greenspan）乘着生产力的蓬勃发展达到了更低的通货膨胀，但也在经济受到威胁时介入支持市场。当鲁莽的贷款最终在2008年炸毁了住房和信贷市场时，当时的主席本-伯南克以大萧条以来从未见过的方式部署美联储的资产负债表。

从COVID引发的经济衰退中走出来，中央银行家们看起来似乎又成功了。他们在2020年3月的协调反应为资产价格设定了底线，并将债券收益率保持在低位，帮助政府为支持数百万失业者所需的大规模支出提供资金。

由于通货膨胀仍然温和，中央银行家们承担了解决气候变化和不平等等问题的责任–包括设定一个 “基础广泛和包容的 “就业的新目标。与此同时，股票、债券和加密货币正在飞速上涨。然后，消费者价格也是如此，而央行行长们却没有看到这一点。

加州大学圣克鲁兹分校经济学家卡尔-沃尔什（Carl Walsh）说，美联储的新政策框架阻止了对通货膨胀采取更积极的做法，他之前在旧金山联邦储备银行工作。他引用了联邦公开市场委员会自己的话，承认包容性就业等目标会随着时间的推移而改变，而且很难量化。

“沃尔什说：”根据一个’无法直接衡量’的目标的就业缺口来做出政策决定，有可能给政策带来不对称的、通货膨胀的偏向。

拉詹说，中央银行家们只是忽略了他们的主要作用，即维持价格稳定。”如果你告诉他们，’这是你的工作，专注于此，把所有这些其他的东西放在一边’，他们会做得更好，”他说。

因此，任务越简单，信息传递也应该越简单。货币政策通过中央银行家对收益率曲线上各点的操纵来发挥作用–基本上是不同时期的货币价格。中央银行家提供关于预期利率上升、下降或横向趋势的信号，金融市场上的交易者相应地购买和出售大量的债券。

这些举动会渗透到更广泛的社会中，影响养老金账户余额、商业和消费者信心以及对未来价格走势的看法。这就是决定央行政策是否奏效的原因。

“泰国银行行长Sethaput Suthiwartnarueput说：”货币政策是90％的沟通和10％的行动。

在2022年初，当美联储、欧洲央行和英国央行改变他们对经济和通胀的展望时，在沟通政策如何应对这些变化方面存在 “相当大的失败”，2008年至2012年中期在欧洲央行管理委员会任职的Athanasios Orphanides说。”收紧货币政策并不困难。这在中央银行中是不难的”。

从全球债券和货币市场全年的剧烈波动中可以看出这种交叉的情况。8月，隐含债券波动的MOVE指数–被称为美国国债恐惧指数–跳升至1988年以来仅有的三次超过的水平。在RBA推翻了其在2024年前保持利率不变的承诺，转而开始了一代人以来最快的紧缩周期之后，投资者开始要求获得持有澳大利亚AAA级债券的溢价。

一些中央银行闪现了早期警告信号。2021年10月，新西兰储备银行开始加息，加拿大银行对通货膨胀采取了更加鹰派的立场，停止了其债券购买计划。最近，加拿大银行宣布它将开始在每个政策决定后公布类似于会议记录的官员审议摘要，以提高透明度。

相比之下，英格兰银行已经因为让通货膨胀失控而受到批评，它还因为在英国首相利兹-特拉斯(Liz Truss)的政府提出消除赤字的税收改革后如何处理英国货币和政府债券的挤兑而受到批评。首先，央行被指责在帮助管理英镑兑元跌至历史最低点之前拖了后腿，然后当英国央行承诺突然停止紧急购买金边债券时，投资者感到震惊。最后，是特拉斯背了黑锅，在短短44天后就辞职了。

斯蒂芬-米勒(Stephen Miller)是澳大利亚贝莱德(BlackRock)的前固定收益主管，现在在GSFM工作，他说他一直在仔细研究经济指标的电子表格，如克利夫兰联邦储备银行的消费者价格指数措施，这是他三十多年来没有做过的。

“对我来说，早在中央银行语言改变之前，通货膨胀的警钟就开始敲响了，”米勒说。”61岁的好处之一是，你的成长期是一个通货膨胀是常态的时期，石油冲击是常态。在过去的一年里，我觉得我好像回到了那个时期。”

米勒的成绩单很苛刻：”加拿大央行、美联储和新西兰央行我给C+，澳洲央行给C-，其余的，包括英国央行，给F。”

对于Jérôme Haegeli来说，”少即是多 “的口号应该延伸到所谓的联邦调查局的讲话。这位前瑞士国家银行经济学家说，太多的官员发表公开声明会造成混乱。他建议美联储从 “非常精简 “的瑞士沟通中吸取教训。

在怀俄明州杰克逊霍尔山庄举行的中央银行家年度夏季聚会之后，美联储官员们纷纷走上公开场合。在24小时内，三位美联储高级官员在三个不同的活动中以三种不同的语气谈论经济前景。埃斯特-乔治强调稳定而不是速度，克里斯托弗-沃勒表示支持在下次会议上加息75个基点，查尔斯-埃文斯说他对50或75个基点持开放态度。欧洲央行的情况也是如此，仅在9月的最后一周，就有至少19位主要官员外出发表演讲。

虽然大多数现代经济体的中央银行享有日常的独立性，但它们的任务是由民主选举的政府制定的。在澳大利亚和新西兰，当局正在审查其对货币政策制定者的指令参数。

为了向公众传达他们的信息，欧洲央行推出了卡通和动画视频，其中一些视频伴随着利率决定和战略审查文件。印尼银行在Facebook和Instagram上已经有大量的粉丝，现在也有自己的TikTok账户。试图与市场和公众这两个受众沟通，有时会导致混乱。

中央银行的第三个共同处方。抛弃前瞻性指导。这种做法最早在21世纪初采用，目的是告诉公众货币政策的可能方向。问题是：要预测未来太难了。而且，它可以将决策者锁定在一个特定的思维模式中。

在10月12日的演讲中，美联储理事米歇尔-鲍曼指责FOMC的前瞻性指导未能更早地解决通货膨胀问题。”她说：”委员会对联邦基金利率和资产购买的明确的前瞻性指导导致了这样一种情况，即货币政策的立场在太长时间内仍然过于宽松–即使通货膨胀正在上升并显示出变得更加广泛的迹象。

而不兑现的承诺会对投资者的信心造成真正的伤害。GSFM的米勒以RBA行长洛威的失败指导为例。

“菲尔-洛说到2024年不加息？这类信息已经死了，”米勒说。”市场不能再相信央行行长的话了，”鉴于他们一直假装是 “万能的”。

总部位于爱丁堡的Abrdn的利率管理投资总监James Athey警告说，除非央行行长停止如此频繁的讲话，否则前瞻性指导不会结束。Athey说：”央行政策制定者在某一周内的讲话数量之多，以及这些讲话者似乎希望阐述他们自己对经济和货币政策的主观预期，这意味着即使官方沟通避开了具体的指导意见，仍有很多东西可供市场抓住，”。

印度储备银行行长Shaktikanta Das 9月在孟买的一次演讲中说，随着通货膨胀的攀升，沟通政策目标变得更加困难。”他说：”在紧缩周期中提供连贯一致的指导可能是相当困难的。”因此，在目前的情况下，中央银行的沟通甚至比实际的政策行动更具挑战性。”

当然，中央银行将继续在其经济中发挥关键作用，即使他们缩减言论，取消更多难以衡量的目标，如促进包容性增长。他们将继续充当金融稳定的守护者，在市场失控时提供现金。在需要的时候，他们会想办法刺激经济增长。

但是，如果他们听从2022年的教训，市场和公众可以期待更少、更清晰和更少的政策沟通–这是一个央行谦逊的新时代，源于他们未能防止通胀冲击。

– 彭博社