为什么移民的 “洪水 “可以阻止澳洲央行的增长

让我们从美国9月份最新的通货膨胀报告开始，它最初引发了美国股市3.5%的野蛮下跌，但却被本专栏所观察到的最诡异的五个百分点以上的盘中反弹所取代。

彭博社调查的67位分析师平均预期周四的核心CPI月度报告将打印为0.4%，分布上偏向于较低的0.3%。实际上，核心CPI上升了0.6%，67位经济学家中只有一位预测到这一点。

美国联邦储备委员会将对核心通胀没有减速的迹象表示极大的关注。如果你绘制每月的核心通胀图，它们自2021年中期以来一直呈上升趋势。

美国核心通胀率的同比速度从8月份的6.3%上升到9月份的6.6%。这是自1982年以来的最高核心通胀率。

美联储官员在过去一周公开担心通胀会从供应链驱动的商品部门蔓延到工资密集程度高得多的服务领域，这将预示着更难抑制的工资价格螺旋的到来。

这正是9月份的报告所提供的。高盛经济学家评论说，”构成很强，在周期性和对工资敏感的服务类别，包括住房、医疗服务、日托和汽车维修方面有广泛的力量”。

美联储在《华尔街日报》的首选代理人Nick Timiraos认为，”9月份另一个令人不安的高通胀读数很可能使央行在下个月的会议上继续加息0.75个百分点”，并进一步 “提高了官员们将推迟之后预期的加息速度放缓的风险”。

在该消息发布之前，金融市场对美联储政策利率峰值的定价约为4.6%，他们将其提升至4.9%。美联储官员在上次会议上将预计的最终现金利率提高到4.5%，这让投资者感到震惊，现在美联储完全有可能开始进入五手市场，除非每月的通胀和劳动力市场数据开始明显地翻转。

更高的利率对现金投资者来说是积极的，但对其他几乎所有的东西都是消极的。而愚蠢的股票投资者似乎还没有完全消化这个消息。标准普尔500指数从其大流行后的峰值只下降了26%。在通胀消息之后，它下滑了3%以上，触及3502点，之后市场开始了一个奇怪的五个百分点的反弹，在会议结束前突破了3700点。

除了专家们指出看跌期权进入货币和/或指数进入技术性 “超卖 “区域外，对巨大的反弹并没有明确的解释。

虽然澳大利亚储备银行在10月份的会议之前一直在寻求模仿美联储的行动，但它迟迟没有认识到当地的情况是完全不同的。与美国相比，澳大利亚的住房市场正在蓬勃发展，而工资增长仍然贫乏，尽管在这个问题上存在歇斯底里的情绪。

在合理化世界上最积极的货币政策紧缩周期之一时，RBA声称它拥有私人 “联络 “数据，这些数据表明工资增长情况比澳大利亚统计局公布的官方数据更令人担忧。

然而，当RBA首次公布其联络数据时，它显示的工资增长与澳大利亚统计局的数字非常相似–具体而言，增长速度接近3%，明显低于长期历史趋势和RBA声称的在其目标范围内产生可持续通胀所需的3%至4%的增长。

在短短的六次会议（或五个多月）中迫使利率上升250个基点之后，马丁-普洛斯已经开始承认，评估借款人收入中用于偿还债务利息和本金的份额创纪录的增长所带来的枯萎影响是有意义的。

事实上，这与监管机构历来要求银行在对借款人受到极端利率上升的情况下进行压力测试时估计的冲击大小相似。

澳大利亚经济与众不同的另一个例子是我们住房市场的行为。在大多数其他国家，绝大多数的债务都是固定利率形式的，而且往往是20-30年的固定利率。在澳大利亚，大多数贷款都是浮动利率，并随着RBA现金利率的变化而立即调整，这使其货币政策的变动更加有力。

美国的房价刚刚登记了大流行后的第一次月度下降，仅为0.3%，而澳大利亚的房价正在以每年16%的速度崩溃。更确切地说，澳大利亚首都的住宅价值自5月的峰值以来已经下降了6.2%以上，并且很好地达到了我们预测的从高峰到低谷的15-25%的总损失。

在悉尼，房屋价值已经损失超过9.7%，根据过去三个月的数据，每年贬值超过21%。布里斯班也不遑多让，同样野蛮的三个月年化损失达到19%。在10月上半月，布里斯班已经超过了悉尼，成为澳大利亚表现最差的首都城市。

墨尔本的损失更为温和，以较低的13%的年增长率融化。当然，没有任何证据表明，澳大利亚住房市场有史以来的最大跌幅已经见底。

人们可以说的最积极的事情是，全国房价下降的速度似乎已经稳定在16%左右。

但这是在借款人感受到RBA所有利率上升的全部影响之前（银行只是逐步转嫁），而且在马丁广场（轻率地）用它所发出的额外利率上升信号来打击家庭之前。

一个好消息是，RBA可能已经接近这个周期的终点。如果它在11月和12月再加息50个基点，其目标现金利率将达到3.1%，这明显高于其对2.5%左右中性利率的最低估计。这意味着借款人将在很短的时间内吃到令人难以置信的300个基点的利率上升。

这种前所未有的借贷成本的增加完全有可能粉碎整个经济的需求，并消除出现工资/价格螺旋的风险，这显然是RBA想要实现的。

这种动态将被移民的大量增加所加强，本专栏已经预测了一段时间。2021年7月，我们认为，”向经过疫苗接种和严格测试的人力资本流动开放边境，大概是在2022年3月的联邦选举之后，将催生一波熟练的、急需的海外人才进入澳大利亚”。

事实也证明了这一点。我们的首席宏观策略师基兰-戴维斯（Kieran Davies）记录了20多年来澳大利亚净海外移民的最大季度增长。这主要是由于回国学习的学生人数创下了历史新高，再加上持有技术/工作签证的人的强劲增长。

在半个世纪以来最低的失业率中，国家迫切需要吸引更多的全球人才来缓解潜在的通货膨胀压力。这应该为RBA赢得时间，避免将其现金利率提高到目前市场定价的4.1%以上的水平。