僵尸企业倒闭可能引发下一场次贷危机

无论好坏，我们都生活在一个横跨两个世界的黄昏地带。首先是旧世界，在那里利率将长期保持在低水平，借贷成本是有史以来最便宜的，中央银行和财政部门可以通过更极端的刺激形式和印钞机（又称量化宽松）立即缓解所有金融疾病，以抬高所有资产的价值。

多年来，本专栏一直认为，国家干预操纵金融市场进程以调整价格信号，从而使资本和劳动力按照国家（而不是群众的集体智慧）的要求进行分配，这破坏了资本主义创造繁荣机器的源泉–即创造性破坏。

当然，当市场因极端冲击（如百年一遇的大流行病）引起的信息不对称而失效时，政府可以发挥临时干预的作用。但是，零利率、无休止的无基金财政支出和 “无限量量化宽松 “的灵丹妙药已经成为急于满足享乐主义大众的政治家和中央银行的最终灵丹妙药。

当不可避免的通货膨胀冲击到来时，这一切都改变了。这就把我们带到了新的世界。所有通货膨胀脉冲之母在定义上是不可避免的，正是因为上述无条件的政策刺激计划将不断推出，以解决每一个可以想象的经济问题，直到它们以不可接受的高消费价格压力的形式产生自己的约束。

大流行病对通货膨胀冲击来说是一个异常强大的熔炉，因为它同时引发了供应方和需求方的强烈影响。货物和服务突然变得难以获得。同时，全球失业率下降到半个多世纪以来的最低水平。这是一场完美的风暴，让新生的工资/价格螺旋上升。

近视的政治家们将十字准线转移到他们的中央银行家身上时，释放了对抗通货膨胀的野兽，他们在法律上规定中央银行家负责保证价格稳定。归咎于货币政策专家。

在全球金融危机后的整个时期内埋头苦干，”通货膨胀目标制 “的所谓大祭司突然从零利率的QE迷变成了超级鹰派，因为首相和总统们急于让别人为他们所设计的生活成本危机负责，而提供了政治掩护。

感觉上，大多数人仍然对这个新世界及其深远的后果视而不见。我们面临着高利率的幽灵，可能会持续很长一段时间。即使经济不可避免地陷入衰退，中央银行也不愿意通过再次降息至零和重启QE来缓解过多的痛苦，因为这些都是导致需求方通胀问题的一些关键原因。

可以说，最大的担忧是企业依赖低利率-长期模式的条件。上一次次贷危机是由大量的高风险、非银行的住宅地产借款人的贷款引发的。其催化剂是 “格林斯潘政策”，即美国联邦储备委员会尝试极端的货币政策刺激，将其政策利率从2000年的6.5%（就在 “技术失事 “之前）降至2003年的1%，以应对随后的经济衰退。

这种疯狂的廉价资金引发了极端的住房热潮，这鼓励了不受监管的非银行贷款机构向次级贷款机构提供大量基于资产（而不是基于收入）的融资，而次级贷款机构只能在假设房价总是升值的情况下偿还这些贷款，而每个人确实都假设了。

当美联储在2006年试图通过将其政策利率从1%提高到5.25%来使货币价格正常化时，次贷拖欠率在美国房价开始下降的同时激增（他们最终会崩溃约25%）。由于这些非银行贷款机构的融资渠道消失，许多非银行贷款机构最终失败，再加上曾经被评为AAA级的次级房贷组合的基本违约率急剧上升，按市价计算的巨大损失，点燃了整个全球金融系统的连锁反应，需要纳税人通过注资、贷款和政府担保来拯救大多数过度杠杆化的银行。

对这次全球金融危机的反应是再次以零利率或负利率的形式提供更便宜的货币，并由公共中央银行购买许多私人交易的证券，包括政府债券、公司债券和股票的资产。这一玩法被进一步扩展，以应对大流行病。

在全球金融危机的灰烬中，监管机构对银行系统进行了整顿，迫使存款人退出许多风险较高的非核心活动，并大规模地提高其贷款标准的质量。在一个日益负债的世界里，没有任何通货膨胀的压力，这也使得政策制定者能够不断地依靠零/负利率和印钞机，在一看到逆境的时候就把所有资产的价值标高。

接近零的银行存款利率创造了巨大的 “收益搜索”，中央银行家积极鼓励这种搜索。在全球金融危机期间，大多数非银行被扼杀后，一个新的品种出现了，那就是复苏的高收益债券市场，它是那些无法从现在非常保守的银行系统获得类似条件的公司的非银行贷款机构的选择。高收益市场因专门为中小型公司提供贷款的基金经理的出现而进一步扩大，这些公司没有受到传统银行的青睐。

所有这些廉价的资金大规模地扩大了在全球股票市场上市的 “僵尸 “公司的比例。Coolabah系统跟踪美国、英国、欧洲和澳大利亚交易所的僵尸公司。从2010年到今天，他们的数量占所有上市公司的比例几乎翻了一番。僵尸的定义是指连续三年没有足够的利息和税前收益来支付债务利息的公司。我们的研究表明，在美国、英国、欧洲和澳大利亚，僵尸企业约占所有上市公司的15%。

这些僵尸受到了零利率和QE-to-infinity的保护。但现在许多人可能被通货膨胀和昂贵的货币所烧毁，这可能成为下一个伟大的次贷危机。对所有资产价格来说，更重要的存在问题是，风险极低、流动性极强的投资突然提供了非常高的回报。

在过去的几周里，我一直在与全球投资银行会面，并惊讶地听到几乎每家银行都在说同一句话：当美国或欧洲主要银行的A级高级银行债券向你支付7%或8%的年利率时，你为什么要购买股票或高收益贷款？随着无风险现金存款利率超过3%，所有资产的最低要求回报率必须急剧增加。而这种情况发生的唯一途径是通过降低价格。现金再次成为国王。国王万岁。