躲过利率上升的一个资产类别

世界上有史以来最强劲的货币紧缩政策,包括澳大利亚储备银行连续六次加息,正在撼动资产市场的根基。但有一个明显的例外。

另类资产,最明显的是私募股权、风险资本和基础设施,一直对股票和债务资本市场上的波动免疫。这违背了逻辑,也让人对进入和退出养老基金的价格产生怀疑。

根据摩根大通汇编的数据,今年全球股市已经下跌了23.6%,即大约23万亿元(35万亿元),固定利息市场已经下跌了14.6%,即大约11.2万亿元。

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但是,世界上大部分私募基金经理所使用的评估公司Cambridge Associates表示,今年上半年,私募基金经理的非上市投资价值只下降了5%。

摩根大通说,当你对全球PE估值进行 “去粗取精 “时,今年的价值已经暴跌了18.6%,即1.3万亿元。摩根大通使用回归方法得出这一价值的崩溃,该方法使用基于市场的指数,如私募股权的LPX50指数。

剑桥协会同意的价值和摩根大通使用的基于市场的指数之间存在9550亿元的差异,这说明了PE经理人和他们的投资者所实施的估值欺诈的规模。

在房地产和私人债务方面也是类似的情况。根据摩根大通的数据,账面上的财产价值和市场价值之间的差异为7220亿元。

在基础设施方面,尽管用于计算净现值的贴现率发生了重大变化,但由大型养老基金持有的澳大利亚突出资产的价值变化很小。

在过去的六个月里,澳大利亚的官方现金利率上升了2.5个百分点,达到了2.6%,这使得10年期债券收益率出现了150个基点的井喷。这改变了贴现率,并且必须改变基础设施资产的价值。

在隐秘的PE世界里,经理们一直无法将资产卸载到股票市场,因为除了保时捷等一两个例外,首次公开募股市场已经死气沉沉。

摩根士丹利的股票策略师爱德华-斯坦利(Edward Stanley)说,这种匮乏持续的时间越长,就越有可能减缓对PE投资者的支付,而这些支付通常是再投资到新的PE筹资中。

“此外,鉴于私募市场更不透明的性质,由于缺乏更频繁的市场标记,往往会导致更平滑的回报,这有时可能是一个优势,投资者也发现他们的投资组合中的私募股权相对于公开上市的股票而言,比重过大。

“这反过来可能使投资者更不愿意投入新的资本,或迫使他们通过二级市场出售股权。”

但欧洲的PE经理们已经转向一种新的方式来保存估值–将资产卖给对方。

根据《金融时报》上周的一篇报道,丹麦最大的养老基金ATP的首席投资官Mikkel Svenstrup对私募股权集团相互出售公司,包括出售给同一收购公司控制的较新基金这种越来越普遍的做法表示担忧。

他呼应了Amundi资产管理公司首席投资官Vincent Mortier此前在《金融时报》上的评论,他说。”私募股权的某些部分在某种程度上看起来像一个金字塔计划……。你知道你可以以20或30倍的收益卖给另一家私募股权公司…..

躲过利率上升的一个资产类别

.。这是一个循环的事情。”

PE和风险资本经理及其投资者,包括澳大利亚的养老基金,显然不愿意面对这样的现实:当美国联邦储备委员会今年刺破上市科技泡沫时,它也刺破了私人资产泡沫。

根据Pitchbook和摩根士丹利研究公司准备的数据,使用收入与企业价值的风险投资评估还有很长的路要走,才能与公开市场上的现实情况有任何相似之处。

数据显示,在整个风险投资界,已完成交易的EV/销售估值中值在2021年底达到了14倍的高峰。此后下降到14倍,但仍比长期平均值高40%。

这与公共市场的估值迅速下降形成鲜明对比。

似乎PE和VC经理及其投资者都在坚持黄金时期的估值,当时利率接近零,量化宽松政策如火如荼。

这是筹集PE/VC基金的完美环境,这些基金通常是投资领域中风险最大的资产。

随着利率的上升和QE的退出,全球可用于PE/VC的资金量已大幅回撤,因为投资公司预计风险资产将回落。

不断上升的利率降低了市场上的杠杆能力,这影响了普通合伙人对资产的支付能力。

具有讽刺意味的是,澳大利亚养老基金对非上市资产的配置不断上升,原因有二。公开交易资产的下降提升了未上市资产中未被标价的比例。

此外,Chanticleer怀疑,养老基金迷上了他们可以在比公共市场更大程度上控制估值的明显便利。

一位行业顾问说,他们已经听到一些养老基金将这种现象称为 “收益平滑”。

Canva是对非上市市场估值的一个引人注目的现实检查。从这家澳大利亚软件公司的价值从400亿元暴跌到256亿元,我们知道风险投资市场已经对过高的估值进行了某种清算。但一位基金经理告诉Chanticleer,Canva的股票在二级市场上有200亿元的估值。

令人怀疑的是,Canva的所有者是否愿意在已经发生的35%的下跌基础上再吞下这23%的价值减少。但这将是面对现实。

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