准备好迎接自1991年以来第一次由利率主导的崩溃吧

本专栏自2019年以来就一直警告说,”僵尸公司 “的兴起是靠永久的廉价资金维持生命。

这要归功于全球金融危机之后的一段时间里,暴利的中央银行所采取的近乎零利率和量化宽松的政策。

令人担忧的是,随着利率的正常化,许多僵尸企业可能无法生存,造成企业违约潮,这是自1991年澳大利亚经济衰退和美国全球金融危机以来从未见过的。

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因此,我们已经更新了我们的量化僵尸检测模型,以涵盖澳大利亚和美国。我们还对什么是,什么不是,僵尸的一些定义进行了压力测试。

僵尸的标准定义是满足两个测试的公司:它已经存在了10年以上;以及它的利息覆盖率(ICR)连续三年低于1。

ICR被定义为一个公司的息税前盈利(EBIT)相对于债务的利息(注意,不是本金)偿还的比率。

如果公司的ICR小于1,它就没有赚取足够的收入来偿还其债务的利息。因此,就有了 “僵尸 “的称谓。

使用这个定义,Coolabah发现超过13%的ASX公司是僵尸企业,这实际上略高于我们在美国发现的僵尸企业的数量(略低于所有上市公司的10%)。

准备好迎接自1991年以来第一次由利率主导的崩溃吧

我们的美国分析包括所有纽约证券交易所和纳斯达克上市公司。

对僵尸企业的年龄限制并没有很大的意义。仅仅因为你是一个年轻的、高增长的公司,如果你没有产生足够的利润来偿还你的债务,你在技术上仍然是一个僵尸。

因此,在我们的第一次调整中,我们取消了最低10年的年龄标准,而只是关注所有连续三年报告的ICR小于1的公司。

在澳大利亚,令人难以置信的是,所有ASX公司中的34%将被归类为僵尸公司,这是由其产生足够的EBIT以支付其利息偿还的能力来判断的。

这比我们在实施最低10年年龄要求时估计的13%的僵尸要高。在美国,一旦我们取消年龄标准,僵尸的市场份额也从9.6%跃升至18.9%。

作为最后一项工作,我们仅用上一个财政年度的数据将公司列为僵尸企业,而不是要求它们连续三年的ICR都小于1。

使用这一定义,澳大利亚的僵尸份额进一步上升到39%,美国为37%。

在确定了 “僵尸 “之后,我们又研究了它们在行业领域和规模或市值方面的传播情况。

这项分析显示,僵尸企业往往是中小型公司。他们在技术、能源、医疗保健、房地产和材料行业的数量也更多。

最后一点是,如果你按照公司的ICR分布,你会发现有很多风险很大的僵尸公司与相当数量的风险极低的公司形成对比,而中间的公司就不多了。似乎在企业界,你要么是个好人,要么是个坏人。

或者,我们要说的是,有很多深度价值股,也有大量垃圾般的增长型股票。

鉴于利率的前景,很难想象未来一两年内全球会有很大的增长–衰退的可能性更大。

这对市场有影响。随着利率的不断攀升,我们很可能看到澳大利亚自1991年以来第一次出现由利率导致的违约周期。

在20世纪90年代初,澳新银行和Westpac几乎破产,因为它们在商业地产领域的贷款风险。

自1991年经济衰退以来,我们也看到了 “非银行 “贷款机构的大量增加,他们中的许多人向僵尸提供融资,没有1991年经济衰退、技术失利甚至全球金融危机期间的贷款风险管理经验。

高评级的债券市场(例如,BBB到AAA评级的证券)通常已经大幅重新定价,并以信用利差进行交易,与历史基准相比开始显得相当便宜,而高收益和次投资等级的债务市场仍然显得很富裕。

作为一个例子,考虑一下被评为B级和BB级的美国高收益债券的信用利差。这些利差仍然远在之前的冲击中出现的更大的水平之内,包括2020年、2015-2016年、2011-12年、2008年和2002年。

我们已经开发并利用了自动化的全球高收益债券违约预测模型,它们指出高收益违约将大幅增加。

我们的美国经济衰退预测模型也同样显示出美国经济衰退的可能性很大,就像它们几个月来一直在做的那样。

所有这一切意味着高收益利差很可能要走得更高,压垮许多僵尸公司。

另一个你有可能找到僵尸的市场是澳大利亚的住房,那里大约有一半的借款人在房贷偿还方面没有超过一个月的时间。

CoreLogic刚刚发布了8月份的官方住房数据,证实了我们所担心的:五个省会城市和八个省会城市的指数都出现了1983年以来最大的单月房价跌幅。

随着RBA将连续第四个月先发制人地加息50个基点,将非凡的225个基点的加息强加给毫无戒心的借款人,澳大利亚的住房大崩溃只会变得更加糟糕。

8月份各个首府城市的损失令人震惊,尽管与我们2021年10月的预测相一致,即全国住宅价值将出现前所未有的15-25%的下降。事实上,澳大利亚每个首府城市的住宅价格都在下降,唯一的例外是达尔文。

而且,为了避免任何疑问,澳大利亚住房大崩溃的唯一驱动力是RBA创纪录的一连串加息,它有可能犯下另一个政策错误。

这些房价变化与就业、收入、人口增长和/或建筑审批没有关系。它们只是代表了购买力的大幅下降,因为RBA大规模地提高了借款成本。

悉尼的房屋价值在7月份惊人地下降了2.2%–这是自1983年以来最大的跌幅–8月份的损失加速,最后的月度跌幅达到了令人难以置信的2.3%。

根据上一季度的日常房价数据,悉尼住宅价值正以19.7%的年化速度缩水(将季度数据年化在中央银行和统计机构中相当常见)。

悉尼的总峰谷损失几乎为8%,在一到两个月内应该超过10%。

墨尔本的修正更为有序,那里的房屋价值在8月又暴跌了1.2%,比7月的1.5%的损失速度要慢。

墨尔本从高峰到低谷的总损失接近5%,根据最后一个季度的数据,价格下降的年度速度超过13%。

最大的新闻是布里斯班房地产的全面投降,8月份下降了1.8%。这是自1980年CoreLogic开始记录以来最大的单月损失。

正如我们所标明的那样,阿德莱德的市场终于翻身了。

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阿德莱德自5月以来一直处于平缓状态,但在8月下跌了0.1%。虽然这听起来很小,但方向性的变化是关键。阿德莱德的房价可能会开始更快下跌。

珀斯在8月份也似乎放弃了鬼魂,价格缩水了0.2%。也就是说,与其他主要城市相比,珀斯的房价看起来很便宜。56.2万元的中位价远远低于悉尼和墨尔本的110万元和78.2万元的中位数。

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