杰罗姆-鲍威尔正在与通货膨胀作斗争–并取得胜利

当美联储主席杰伊-鲍威尔本周晚些时候在杰克逊霍尔发表讲话时，他将不乏批评者，等待着对他的每一句话进行活生生的批评。他们几乎共同的主题是，美联储在阻止通胀上升方面做得太少、太晚。这种说法认为，鲍威尔相信了2021年的通货膨胀将是短暂的这种误导性观点。

结果，美联储在本该踩刹车的时候继续踩油门，将利率保持在零水平，直到2021年。为了弥补这些错误，鲍威尔将不得不说服公众，他正在放弃美联储的政策框架，并承认他准备好提供痛苦。

事实要乐观得多。是的，鲍威尔确实需要打出一个坚实的、可信的反通胀基调。但美联储自3月以来一直在与通胀作斗争–在言语上，更重要的是在行动上。而且这种努力似乎正在得到回报。

例如，芝加哥联储的金融状况调整指数，衡量消费者和企业获得贷款的难度。读数低于零表示条件相对容易；高于零意味着条件相对困难。

自大衰退以来，该指数只有三次高于零：第一次是在2011年夏季债务上限危机之后；第二次是在2020年COVID锁定的前几个月；以及去年6月。那是在鲍威尔宣布美联储将加息75个基点之后，并表示只要能降低通胀，他就会一直加息。

美联储兑现了这一承诺，在7月再次加息75个基点。在那次会议之后，鲍威尔明确表示，在通货膨胀和就业之间没有权衡，因为除非采取行动稳定价格，否则无法保证稳定的劳动力市场。

这句话的常识性可能掩盖了它的鹰派程度。自大萧条以来，主流经济学家一直认为美联储的作用是试图平衡低失业率和低通货膨胀这两个相互竞争的问题。

鲍威尔的立场是，无论失业率上升是为了将通胀率降至2%，都值得在短期内吸收，因为它提供了长期的劳动力市场稳定性。从统计经济学的角度来看，这并不严格正确。一个国家完全有可能接受两位数的通货膨胀率作为快速增长的 “代价”。

然而，从美国政治经济的角度来看，它是完全正确的。美国的政治体系接受像现在这样年复一年的高通货膨胀率而不做一些激烈的、甚至可能是愚蠢的破坏性的事情的可能性大约为零。

不过，一些经济学家说，鲍威尔的态度还不够强硬。前财政部长拉里-萨默斯就抓住了鲍威尔关于美联储几乎达到中性利率水平的说法。萨默斯的逻辑是，在核心通货膨胀率为4%至5%的情况下，利率至少需要达到这么高，才能将通货膨胀后的 “实际 “利率降至零，这在表面上是有道理的，但却被市场数据所掩盖。

美国政府出售通货膨胀保值债券，在其期限内对买方的实际通货膨胀进行补偿。五年期通货膨胀保值利率从去年年底的-1.6%上升到8月份的0.3%。与金融条件指数一样，这代表了明显的紧缩。

一些债券专家认为，最近更广泛的固定收入市场的收益率下降，证明投资者正在质疑鲍威尔的决心。但更合理的解释是，债券正在反弹，因为欧洲的局势正在迅速恶化。这可能会给商品价格带来持续的下行压力，并缓解美国的通货膨胀。 通胀调整后的债券收益率仍然强劲。

在鲍威尔在去年的杰克逊霍尔务虚会上采纳了过渡性通胀假说之后，现在抨击他是阻力最小的途径。但他的批评者正在进行最后的战争。自今年年初以来，鲍威尔的言行一直是正确的。

华盛顿邮报