市场思维为什么通胀预测者和债券市场存在分歧

当我们走过大流行后市场制度第三年的一半时，许多问题仍未得到解答。其中一些问题涉及到市场和整个经济运作的核心。通货膨胀率会有多高，现金利率何时见顶，我们对未来的增长能有什么期待？

在这些问题中隐藏着更微妙和难以捉摸的问题，当头条新闻的关注度如此之高时，它们的影响和作用却没有被重视。其中一些问题涉及到中央银行如何运作的复杂性，以及它们如何被周围的数据和预期所告知。

其中一个关键的方面是通胀预测和市场通胀预期之间的特殊关系。

通货膨胀预测是经济学家为他们预期的通货膨胀在短期内，通常是在未来一到两年内的位置而得出的数字。

这些预测是由私营部门和官方经济学家准备的，后者通常在国家的中央银行工作，因为通货膨胀作为货币政策的一项重要投入。

另一方面，市场预期则完全不同。这些是对很长一段时间内通货膨胀的预期，来自于债券市场的定价。

因为债券收益率代表了投资者的回报，旨在补偿债券生命周期内的通货膨胀，所以有可能分离出债券收益率的通货膨胀部分。这代表了市场对通货膨胀的预期，在债券的有效期内平均而言。

对于长期债券来说，这种对通货膨胀的平均预期可能是未来十年、二十年、甚至三十年的。

因此，当我们把经济学家的通货膨胀预测和市场对通货膨胀的预期结合起来时，我们对未来有两种非常不同的看法，而每一种看法对货币政策的制定都有其重要性。

这些投入对塑造市场对预期回报的看法也很有帮助。较高的通货膨胀将需要较高的回报来补偿。这反过来又需要降低资产价格和/或提高收益。

通货膨胀预测和市场预期的明显缺点是，它们仅仅是：预测和预期。它们不能保证是正确的，而且让经济学和市场专业人员感到非常羞愧的是，它们经常是错误的。

在预测方面，我们知道，对未来一年内的经济变量的预测，充其量是一个混合记录。一旦我们再往外走，比如两年，预测误差就会变得很大。

这并不是因为缺乏尝试，也不是因为缺乏致力于这一事业的机构和学术力量；这可能只是因为预测未来很困难。

市场从业者在通胀预期或其他市场定价方面的情况好不了多少。金融市场价格的大幅修正是市场的一个看似永久的特征，也印证了这一点。

这个困难是众所周知的，研究人员在许多情况下确定，当前的市场价格或变量优于更复杂的模型作为估计。

这些非常真实的缺点本身也许是好的，然而，鉴于我们对这些措施的依赖，它们值得更深入的考虑。它们是中央银行制定货币政策的关键投入，但它们也影响着更广泛的结果，如投资回报和它们所带来的退休收入。

在中央银行方面，许多中央银行政策框架的一个基本支柱是对稳定的长期通胀预期的依赖。

然而，与此同时，我们知道，即使是我们中最好的人也无法可靠地预测两年后的通货膨胀，更不用说十年或二十年了，而这是对长期通货膨胀预期至关重要的期限。

简单地说，如果我们知道长期通胀预期很可能是错误的，那么长期通胀预期低而稳定有什么关系呢？如果它们是错的，这是否会使市场在未来面临更大的冲击？

为了淡化任何惊慌的原因，重要的是要认识到有一些机械影响因素可以减轻这个问题。

最重要的是，市场的通货膨胀预期是在10年、20年或30年的很长一段时间内形成的。

长时间涉及相当大的平均化。因此，即使我们知道经济预测者在任何一年都会出错，也许他们会经常出错，而且方向相反，这样他们的错误会平均到一个稳定和低的长期数字。

在此基础上，也许稳定的通胀预期就足够了，即使短期通胀预测的不良记录会表明并非如此。

当然，任何审慎的投资者采取的信任但核实的方法应确保投资组合能够抵御甚至是长期通胀预期的失误。

投资组合的构建应保持谨慎，并在各种情况下，包括在未预料到的情况下，都能有好的表现。部门内的集中度和资产分配水平应保持在较低水平。流动性应得到重视和保留。

因此，通胀预测和市场预期的特殊作用可以继续给决策者带来挑战，但对投资回报的影响是有限度的，并且可以通过良好的投资实践来管理。

Tamar Hamlyn负责Ardea投资管理公司的利率和宏观战略。